Liquity (LQTY) — 深度档研究报告
📅 报告日期: 2026-06-20 · 复核到期: 2026-07-20 🎯 一句话定性: Liquity 是以太坊上最具原则性的去中心化借贷协议（无治理/无管理员密钥/不可篡改），V1 提供 ETH 抵押 0 利率借出 LUSD，V2（2025-05-19 上线）引入 BOLD 稳定币 + 借款人自设利率 + PIL 治理激励机制。“协议理念纯粹且技术久经考验（V1 零漏洞运行 4 年+），分叉生态（20+ 个 V2 友好分叉）超预期爆发，但 LQTY 代币价值捕获在 V2 中被明显弱化（V2 费用主流向 BOLD 稳定池，不再像 V1 直接分给质押者）+ BOLD 供应仅 ~3,000 万（相比 DAI/USDS $86 亿量级极小）+ ATH -99.7% 深跌/MC 仅 $1,900 万 + 真实收入年化仅 ~$56 万”。核心矛盾：协议设计最纯粹，但 LQTY 代币所处的价值捕获路径在 V2 升级后比 V1 更弱，需 BOLD 规模增长十倍以上才能显著改善 staking yield。当前信号：中性观望（⛔不裸空：MC 仅 $1,900 万体量极小 + 20+ 分叉生态叙事随时点燃 + Ethereum 基金会背书；⛔不重仓做多：BOLD 供应规模仍极小 + V2 价值捕获弱化 + 竞争激烈/MakerDAO 等体量碾压）。 三态: ✅ Tier-1(附URL) / 🧠 推理 / ⚪ 未核 / ❌ 查无
⚠️ 方法论警告（务必先读）
- 撞名澄清（关键）: 本档为 Liquity 协议代币 LQTY（标识
liquity，symbol LQTY，ERC-20），严格区分于以下三者：①LUSD（Liquity V1 发行的稳定币，标识liquity-usd）②BOLD（Liquity V2 发行的新稳定币，标识liquity-v2）③任何同名企业/项目。合约核验：0x6DEA81C8171D0bA574754EF6F8b412F2Ed88c54D（以太坊主网 Etherscan 已核）✅。- V1 vs V2 架构差异（理解价值捕获的关键）: V1（LUSD，0利率）: 借贷费/赎回费 100% 分配给 LQTY 质押者(ETH+LUSD) → 直接价值捕获；V2（BOLD，自设利率）: 75% 利息流向 BOLD 稳定池存款人（earners），25% 流向 PIL（LQTY 持有者投票决定流向外部流动性激励）→ LQTY 直接收益被弱化，改为通过 PIL 治理权间接影响生态。
- “无治理”原则: Liquity V1 和 V2 均不可升级、无管理员密钥、无 DAO 治理代币投票改合约参数。LQTY 的 V2 投票仅限于 PIL 资金分配，不能修改协议规则。
- 分叉生态（Forkonomics）: Liquity V2 开创”友好分叉”模式——20+ 个项目授权使用 V2 代码，换取向 BOLD 流动性贡献激励（每个分叉贡献约代币总量 4%）。Felix（Hyperliquid）已达 $190M TVL，是 HyperliquidX 最大 dApp。分叉生态是 LQTY 的重要叙事，但对 LQTY 代币的直接价值传导仍在验证中。
- ⛔不裸空逻辑: MC 仅约 $1,900 万，体量极小；Ethereum 基金会曾公开背书 Liquity（“治理最小化、不可变、无许可借贷协议”）；20+ 分叉生态提供持续叙事燃料；Felix 单个分叉 TVL 已超 $190M，超过 Liquity V2 主网 TVL；任何 BOLD 供应爆发或分叉利好均可触发大幅弹射。
A) 身份核验 ✅
| 维度 | 结果 | 来源 |
|---|---|---|
| 合约地址（以太坊主网） | 0x6DEA81C8171D0bA574754EF6F8b412F2Ed88c54D ✅ | Etherscan LQTY |
| 资产性质 | ERC-20 协议代币，质押捕获 V1 借贷/赎回费（LUSD+ETH），V2 提供 PIL 治理投票权 ✅ | Liquity Docs V2 Staking |
| 核心团队 | Liquity AG（Robert Lauko 创立，瑞士），代码开源后去中心化运营 🧠 | Liquity Blog |
| 排名 | #741（CoinMarketCap）/ #840（CoinGecko，数据细微差异）✅ | CMC LQTY |
| 撞名风险 | 严格区分 LQTY（协议代币）/ LUSD（V1 稳定币）/ BOLD（V2 稳定币） | ✅ 已核验 |
| 链 | 以太坊主网（ERC-20），V2 Liquity 协议仅部署在以太坊主网；分叉项目另部署在 Hyperliquid/Arbitrum/Scroll 等 | ✅ |
身份核验通过：标识
liquity，合约0x6DEA...c54D，DeFi 去中心化借贷赛道，无撞名风险 ✅
价格快照（✅ 实时 2026-06-20）:
- 当前价格: ~$0.197 USD（24h +0.1%，CoinGecko）
- 市值（MC）: ~$19,422,807（约 $1,942 万，CoinGecko #840）
- FDV: ~$19,673,022（约 $1,967 万）✅
- MC/FDV 比: 0.99（接近完全流通，无大额解锁压力）✅
- 24h 现货量: ~$2,839,373（$284 万）✅
- 流通量: 98,728,132 LQTY（~98.7% of 1 亿最大供应）✅
- 总量 / 最大供应: 100,000,000 LQTY ✅
- ATH: $146.94（2021-04-05，CoinGecko）/ $62.97（2021-11-16，CMC）（来源差异，取 CoinGecko）— 距今 -99.87% ✅
- ATL: $0.1874（2026-06-10，CMC），距今仅 10 天，当前价 +5.1% 处于 ATL 附近 ✅
- 合约 OI（Coinglass）: ~$3.35M（约 $335 万）✅
- 24h 合约量: ~$2.09M ✅
- 资金费率/多空比: ⚪ 未核（Coinglass 页面无明细显示）
- 总 TVL（Liquity V1+V2 合计，DefiLlama）: $204.55M（约 $2.05 亿）✅
- Liquity V2 TVL: $74.69M（DefiLlama 2026-06-20）✅
- Liquity V1 TVL: $128.94M（DefiLlama 2026-06-20）✅
B) 赛道定位
Liquity = 以太坊上最极端的”去中心化原教旨”借贷协议（ERC-20，DeFi 借贷/CDP 赛道）。
Liquity 的核心理念是”最小信任、最大去中心化”：
V1（2021-04 上线，至今运行 5 年+）:
- ETH 作为唯一抵押品 → 铸出 LUSD（USD 锚定稳定币）
- 0% 利率（借款人仅付一次性发行费，最低 0.5%）
- 最低抵押率 110%（行业最低之一）
- 稳定池机制（Stability Pool）：LUSD 存款人吸收坏账，赚取清算折扣 ETH
- 1.1x 清算机制：相比 MakerDAO 150% 更资本高效
- 合约不可升级，无管理员密钥——自 2021-04 上线至今零控制权变更
- V1 累计费用（4 年+）：$84.81M（DefiLlama）✅，分配给质押者和稳定池
V2（2025-05-19 上线）:
- 新增抵押品：WETH + wstETH + rETH（流动性质押代币）
- 新稳定币 BOLD（替代 LUSD，可在各 Trove 间流动）
- 借款人自设利率：选低利率便宜但优先被赎回；选高利率贵但安全，形成市场均衡
- PIL（Protocol Incentivized Liquidity）: 25% 协议收入流向外部流动性激励，由 LQTY 质押者投票分配
- V2 TVL: $74.69M；BOLD 供应约 ~3,100–3,400 万（CMC/搜索结果）
竞争格局（CDP 借贷/稳定币发行赛道）:
| 协议 | 稳定币 | MC/TVL 量级 | 特点 |
|---|---|---|---|
| MakerDAO/Sky | DAI+USDS | $86 亿供应（2026-04） | 最大 CDP；引入实物资产 |
| Aave | GHO | 多资产借贷龙头 | TVL 数十亿美元 |
| crvUSD（Curve） | crvUSD | 数亿 | LLAMMA 算法清算 |
| Liquity V1 | LUSD | ~$3,000 万（2026-06） | 无治理；ETH 单抵押；0 利率 |
| Liquity V2 | BOLD | ~$3,100 万（2026-06） | 多抵押 LST；自设利率 |
🧠 赛道判断: Liquity 的协议设计哲学最极端（无治理/不可变），吸引”去中心化原教旨”用户群。但稳定币规模仍是数量级的差距。V2 + 分叉生态的成功是缩小差距的关键。
C) 新手必读 10 项
| # | 项 | 内容 | 标注 |
|---|---|---|---|
| 1 | 是什么 | 以太坊 ERC-20 协议代币。Liquity 是 ETH 抵押借贷协议：V1(0利率/铸 LUSD)，V2(自设利率/铸 BOLD/LST 抵押) | ✅ |
| 2 | LQTY vs LUSD vs BOLD | LQTY=协议代币（质押赚费用/投票权）；LUSD=V1 稳定币；BOLD=V2 稳定币——三者不同，严格区分 | ✅ |
| 3 | V1 价值捕获（直接） | V1 借贷费+赎回费 100% 分给 LQTY 质押者（LUSD+ETH），是 Real Yield——年化费用 $95 万（2026-06） | ✅ |
| 4 | V2 价值捕获（间接） | V2 利息收入 75% → BOLD 稳定池 earners；25% → PIL（LQTY 投票分配给流动性激励）; LQTY 不再直接分 V2 费用 | ✅ |
| 5 | 无治理/不可变 | Liquity 合约上线即放弃升级权，无管理员密钥，任何人无法修改规则——极少数 DeFi 协议做到此点 | ✅ |
| 6 | 供应接近全流通 | 1 亿 LQTY 总量上限，98.7%+ 已流通，解锁压力极低；无通胀排放 | ✅ |
| 7 | 分叉生态 Forkonomics | V2 许可 20+ 个项目分叉，每个分叉贡献约 4% 代币给 BOLD 用户；Felix 分叉 TVL 已超 $190M | ✅ |
| 8 | 协议总收入 | V1+V2 合计历史累计 ~$12M（约 $1,200 万），其中 V1 占绝大多数；V2 上线 3 个月达 $50 万 | 🧠 |
| 9 | 深跌体量小 | ATH -99.87%；MC 仅 $1,942 万；ATL 刚在 10 天前创出（$0.1874，2026-06-10） | ✅ |
| 10 | BOLD/LUSD 规模极小 | LUSD 供应约 $3,000 万；BOLD 约 $3,100 万；合计 ~$6,100 万，相比 DAI/USDS $86 亿差距巨大 | ✅ |
D) Tokenomics / 供应
有硬顶上限（1 亿 LQTY），无通胀排放——接近完全流通。
初始分配（2021 年上线时）:
| 类别 | 比例 | 数量 | 状态 |
|---|---|---|---|
| 投资人（Investors） | 33.90% | 33,900,000 LQTY | ✅ 已全解锁（2023 年左右） |
| LQTY 奖励池（流动性挖矿/Stability Pool 激励） | 32.00% | 32,000,000 LQTY | ✅ 已基本释放 |
| 团队与顾问（Team & Advisors） | 23.66% | 23,660,000 LQTY | ✅ 已全解锁 |
| Liquity AG 基金会（Endowment） | 6.06% | 6,060,000 LQTY | ✅ 已解锁 |
| 社区储备（Community Reserve） | 2.00% | 2,000,000 LQTY | ✅ 已解锁 |
| LUSD:ETH Uniswap LP 激励 | 1.33% | 1,330,000 LQTY | ✅ 已释放 |
| 服务提供商（Service Providers） | 1.04% | 1,040,000 LQTY | ✅ 已解锁 |
✅ 数据来源：Tokenomist.ai LQTY
实时供应（✅ 2026-06-20）:
- 流通量: ~98,728,132 LQTY（CoinGecko）/ 96,230,000（CMC，略有差异）
- 总量 / 最大供应: 100,000,000 LQTY（硬顶）✅
- 剩余锁仓: ~1,270,000 LQTY（约 1.27%，Tokenomist 2026-06-17）✅
- MC/FDV: 0.99 ——几乎无解锁压力
供应结构评估:
- 🟢 无通胀: 与 UMA（每年 4.5% 通胀）不同，LQTY 供应已几乎全部释放，无持续稀释
- 🟢 无大额解锁事件: 剩余仅 ~127 万 LQTY（不足 2%），无锁仓/解锁悬剑
- 🟡 早期分配集中: 投资人 33.9% + 团队顾问 23.66% = 57.56% 早期份额，均已解锁
- 🟡 质押比例: 50M+ LQTY（约 53% 流通量）已质押（V1+V2）——意味着实际流通量相对锁定
E) §2.5 深度
真实使用分析
协议 TVL 与规模（✅ DefiLlama 2026-06-20）:
| 指标 | 数据 | 来源 |
|---|---|---|
| Liquity 总 TVL（V1+V2） | $204.55M（约 2.05 亿美元） | ✅ DefiLlama Liquity |
| Liquity V1 TVL | $128.94M | ✅ DefiLlama V1 |
| Liquity V2 TVL | $74.69M | ✅ DefiLlama V2 |
| V1 年化费用 | $954,438 | ✅ DefiLlama V1 |
| V1 年化收入 | $124,078 | ✅ DefiLlama V1 |
| V2 年化费用 | $1,980,000（约 $198 万） | ✅ DefiLlama V2 |
| V2 年化收入 | $435,306 | ✅ DefiLlama V2 |
| 合计年化收入 | ~$559,384 | 🧠 V1+V2 计算 |
| V1 历史累计费用 | $84,810,000（$8,481 万，4 年+） | ✅ DefiLlama V1 |
| V1 历史累计收入 | $35,340,000（$3,534 万） | ✅ DefiLlama V1 |
| V2 历史累计费用 | $2,370,000（上线 ~13 个月） | ✅ DefiLlama V2 |
| V2 历史累计收入 | $512,711 | ✅ DefiLlama V2 |
稳定币供应（✅/🧠 2026-06-20）:
| 稳定币 | 当前供应 | 历史峰值 | 来源 |
|---|---|---|---|
| LUSD（V1） | ~$29-30M（约 3,000 万） | ~$1.5B（2021 年峰值） | 🧠 CMC/搜索结果 2026-04 数据 |
| BOLD（V2） | ~$31-34M（约 3,100-3,400 万） | V2 刚上线 13 个月 | ✅/🧠 CMC $31.2M（2026-06 搜索结果） |
| 合计 LUSD+BOLD | ~$60-64M（6,000-6,400 万） | — | 🧠 |
| 对比 DAI+USDS | ~$86 亿（2026-04） | — | 🧠 搜索结果 |
🔴 核心弱点: LUSD 供应从 2021 年峰值 ~$15 亿 跌至 ~$3,000 万（-98%），V2 的 BOLD 供应 $3,100 万 填补的缺口有限。合计仍比 MakerDAO 体系小约 130 倍。
价值捕获分析（关键章节）
V1 价值捕获（Real Yield——历史最强）:
| 机制 | 描述 |
|---|---|
| 借贷费 | 借款时一次性支付（最低 0.5%），100% 分给 LQTY 质押者（以 LUSD 计价） |
| 赎回费 | 赎回时支付，100% 分给 LQTY 质押者（以 ETH 计价） |
| 质押代币收益 | LUSD + ETH 的真实外部收益，非通胀铸造 |
| V1 年化费用当前（2026-06） | ~$95.4 万，但随 LUSD 供应萎缩而下降 |
🟡 V1 质押 Real Yield 正在萎缩：随 LUSD 供应从 $15 亿萎缩至 $3,000 万，V1 质押收益也跟随大幅下降。
V2 价值捕获（PIL 间接治理——相比 V1 被弱化）:
| 机制 | 描述 |
|---|---|
| BOLD 利息分配 | 75% → BOLD 稳定池 earners（直接给 BOLD 存款人，不给 LQTY 质押者） |
| PIL（25%） | 25% 利息 → LQTY 质押者投票决定流向（外部流动性池激励） |
| LQTY 质押者获得什么 | 投票权（决定 PIL 分配方向）+ 继续保留 V1 的 LUSD+ETH 质押收益 |
| V2 年化收入（2026-06） | $435,306（约 $43.5 万）；PIL 的 25% = 约 $10.9 万/年 直接由 LQTY 投票分配 |
🔴 V2 价值捕获结构转变评估: 对 LQTY 持有者而言，V2 升级将直接分红改为间接治理权。LQTY 质押者通过控制 PIL 方向来影响 BOLD 流动性深度（进而影响 BOLD 供应增长 → 长期费用增长），但短期直接收益减少。这是设计上的选择（引导 BOLD 规模增长优先于短期分红），但对 LQTY 代币的短期价值捕获是负面的。
LQTY 质押特性（V2 体系）:
- 质押无锁定期，可随时提取（提取时失去投票权积累）✅
- 投票权 = 质押量 × 质押时长（时间加权，防闪电贷）✅
- V2 投票周期：每周四 00:00 UTC 开始，周三 23:59 结束 ✅
- 质押者同时继续赚取 V1 的 LUSD+ETH 收益 ✅
- 当前质押量：50M+ LQTY（约 53% 流通量）🧠（搜索结果）
- V1 质押合约 LQTY 价值（DefiLlama）：$11.33M ✅
分叉生态（Forkonomics）——超预期亮点
Liquity V2 “友好分叉”模式（✅ Liquity Forks）:
- 总计 20+ 个团队已签署许可证，承诺向 BOLD 用户分配约 4% 代币
- 总潜在空投规模：$20M–$70M（取决于各分叉 FDV）🧠
- 每个分叉向 BOLD 用户提供流动性激励，形成”分叉越多，BOLD 需求越强”的飞轮
核心分叉项目（已上线）:
| 分叉项目 | 部署链 | 状态 | 亮点 |
|---|---|---|---|
| Felix | Hyperliquid | Live | TVL $190M+，HyperliquidX 最大 dApp ✅ |
| Quill | Scroll | Live | 2025-05-07 上线，7 月激励计划 |
| Orki | Swellchain | Live | 流动性激励中 |
| AsymmetryFi | Ethereum 主网 | Live | 多协议整合 |
| Nerite | Arbitrum | Live | 支持 ARB 抵押，BOLD 流动性池 $150k TVL |
| Ebisu | Ethereum + Plasma | Live | Vote market 激励 |
| DeFi Dollar | Ethereum | Live | 社区 Bootstrap 计划 |
| Aesyx | Avalanche | Live | Points 计划 |
| Soneta | Sonic | Live | 2025-08-08 上线 |
| Ēnosys | Flare | Live | 40 周奖励计划（+3% APR） |
| Mustang | Saga EVM | Live | — |
即将推出：Beraborrow（Berachain）、Alpen（ZK+Bitcoin）等
🟢 Forkonomics 评估: Felix 在 Hyperliquid 的 $190M TVL 是 Liquity V2 主网 $74M 的 2.5 倍以上，说明分叉生态已超过主网规模。这为 BOLD 需求提供间接支撑，但 LQTY 代币从分叉生态捕获价值的路径需进一步验证。
竞品对比
| 维度 | Liquity（V1+V2） | MakerDAO/Sky | Aave/GHO | crvUSD |
|---|---|---|---|---|
| 治理模式 | 无治理/不可变 ✅ | DAO 治理 | DAO 治理 | DAO 治理 |
| 稳定币规模 | $60M（LUSD+BOLD） | $86 亿（DAI+USDS） | ⚪ | ⚪ |
| 抵押品 | ETH+wstETH+rETH | 多资产+RWA | 多资产 | ETH+多资产 |
| 利率模式 | V1:0 利率；V2:借款人自设 | 稳定费（DAO 设定） | 算法利率 | 算法利率 |
| 协议审计/安全 | V1 零漏洞 4 年+ | 多次 hack | 多次 hack | ⚪ |
| 代币价值捕获 | V1:Real Yield；V2:PIL 间接 | MKR 回购+治理 | AAVE 安全模块 | veCRV 回购 |
🧠 竞争定位: Liquity 的核心优势在于”协议安全信任”（无管理员/不可篡改），吸引对去中心化纯粹性要求最高的 ETH holder。但稳定币规模差距是量级级别的差距。
关键事件时间线（2021–2026）
| 日期 | 事件 | 方向 |
|---|---|---|
| 2021-04-05 | Liquity V1 主网上线；LUSD 铸币；LQTY ATH $146.94（CoinGecko） | 🟢 |
| 2021–2022 | LUSD 供应峰值约 $15 亿；V1 累计费用快速增长 | 🟢 |
| 2022–2023 | 熊市冲击，LUSD 供应持续萎缩；LQTY 价格跌 -90%+ | 🔴 |
| 2023–2024 | V2 设计开发；V1 零漏洞安全记录持续积累 | 🟡 |
| 2024-11 | Liquity V1 历史 TVL 峰值 $177.1M（搜索结果） | 🟢 |
| 2025-04-08 | Felix（Hyperliquid V2 友好分叉）上线 | 🟢 |
| 2025-05-07 | Quill（Scroll）上线 | 🟢 |
| 2025-05-15 | Orki（Swellchain）上线 | 🟢 |
| 2025-05-19 | Liquity V2 主网正式上线（经 800+ 研究员审计竞赛 + 多轮重审） | 🟢 |
| 2025-05-23 | AsymmetryFi 作为第 4 个友好分叉上线 | 🟢 |
| 2025-08 | V2 上线 3 个月，累计收入突破 $50 万 | 🟢 |
| 2025-08 | Forkonomics Update：8 个分叉上线，更多待发 | 🟢 |
| 2026-04-01 | 虚假 Circle 收购新闻触发 LQTY 价格 +11% 日内波动 | ⚪ |
| 2026-06-10 | LQTY 触及历史最低价 $0.1874（ATL） | 🔴 |
| 2026-06-20（今） | LQTY 价格约 $0.197，较 ATL +5.1%，MC $1,942 万 | ⚪ |
F) 需求侧 5 刀 + 🥊 辩论
| # | 拷问 | 结论 |
|---|---|---|
| 1 | 谁真付费？ | 🟢 真实付费: 借款人向 Liquity 付借贷费/赎回费（V1）或利息（V2）。V1 年化费 $95 万、V2 年化费 $198 万，合计约 $293 万/年——相对真实但绝对量不大 |
| 2 | 价值进代币吗？ | 🟡 V1 直接 Real Yield（萎缩中）/ V2 间接 PIL 治理权：V1 LQTY 质押直接赚 LUSD+ETH Real Yield；V2 质押获投票权（决定 PIL 方向）而非直接分 V2 利息；整体价值捕获强度 V2 < V1 |
| 3 | Why sell？ | 🔴 ①LUSD 供应从 $15 亿萎缩至 $3,000 万，V1 质押收益持续降低 ②V2 把直接分红改为间接 PIL 治理——卖压不减、收益减少 ③BOLD 供应 $3,100 万增长缓慢 ④MC $1,942 万体量极小，主力不进 ⑤ATL 刚创（10天前），动能极弱 |
| 4 | 可外购性（moat） | 🟢 高 moat——无治理/不可变: V1 合约 4 年零漏洞、无管理员密钥，是信任上线最高的 CDP 协议；但”信任 moat”不直接等于价格 moat |
| 5 | TAM + 先例 | 🟡 TAM 存在但当前份额极小: ETH 衍生借贷 TAM 巨大（抵押总量数百亿$）；Liquity 当前 $2.05 亿 TVL 渗透率极低；若 BOLD 能达 $5-10 亿供应，LQTY 质押收益将大幅改善（届时年化 PIL 资金池达 $1,250 万–$2,500 万） |
Crux（胜负手）: BOLD 稳定币能否持续增长至 $5 亿+（目前 $3,100 万，需 16 倍）？这是 LQTY 价值捕获改善的最关键变量。BOLD 增长取决于：①V2 对借款人的利率竞争力（vs MakerDAO/Aave）②分叉生态激励效果（Felix $190M TVL 是积极信号）③BOLD 在 DeFi 生态中的流动性深度。
🥊 多空辩论:
多方（Bull Case）: ① 协议最纯粹——V1 零漏洞 4 年+，Ethereum 基金会背书，建立了无可替代的信任度 ② 分叉生态远超预期（Felix $190M TVL > V2 主网 $75M；20+ 个分叉；$20M-$70M 潜在空投给 BOLD 用户） ③ MC $1,942 万 / TVL $2.05 亿 = P/TVL 约 0.095x（极低）; FDV/年化费 = $1,967 万 / $293 万 = 6.7x（极低估值） ④ LQTY 供应接近全流通（99%），无通胀、无大额解锁，结构最干净 ⑤ ATH -99.87%，极致出清；ATL 10 天前刚触及，下行空间有限（绝对价格 $0.197） ⑥ PIL 机制长期来看将 LQTY 变成”BOLD 生态的价值飞轮中枢”——若 BOLD 规模扩大，PIL 价值随之增大 ⑦ V2 上线 13 个月内累计 $265 万费用，环比增速验证 V2 产品市场契合
空方（Bear Case）: ① BOLD 供应 $3,100 万，相比 DAI/USDS $86 亿差 130 倍，短期看不到追上的路径 ② V2 弱化了 LQTY 直接价值捕获（75% 利息归 BOLD 存款人，LQTY 质押者只得间接投票权） ③ LUSD 供应从 $15 亿萎缩至 $3,000 万——V1 这个 LQTY 的原始价值来源正持续萎缩 ④ 年化总收入 ~$56 万，P/Revenue = $1,942 万 / $56 万 = 34.7x（绝对额太小） ⑤ ATL 刚创，技术动能极弱，市场用脚投票 ⑥ CDP 借贷/稳定币赛道竞争激烈，Aave/MakerDAO 有资源/品牌优势 ⑦ 分叉生态（Felix等）主要发展自己的稳定币，对 BOLD 主链回流有限
置信度: 中性（neutral）。协议基本面（安全/无治理）是 DeFi 中最好的之一，但 LQTY 代币价值捕获路径在 V2 被弱化，BOLD 供应规模待验证。⛔不裸空（MC $1,942 万体量太小，分叉叙事随时触发反弹）。⛔不重仓做多（BOLD 增长缓慢，价值捕获弱化，ATL 附近横盘动能弱）。
G) Trap 5 维 + 估值
| 维度 | 分 | 理由 |
|---|---|---|
| 真实使用 vs vanity | 🟢 1.5/5（低风险） | TVL $2.05 亿（真实 ETH 抵押）、年化费 $293 万、V1 零漏洞 4 年+；真实使用毋庸置疑 |
| 解锁/稀释 | 🟢 1/5（低风险） | 99% 已流通，无通胀排放，无大额解锁——供应结构是 LQTY 最大优势之一 |
| 持仓集中 | 🟡 2.5/5（中等） | 投资人 33.9% + 团队 23.66% = 57.56% 已全解锁；50M+ LQTY 质押中（53%）；早期持仓集中是潜在卖压 |
| 估值过热 | 🟢 1/5（低风险） | P/TVL 0.095x；FDV/年化费 6.7x；FDV 与年化收入比 34.7x（小数额，不过热）；ATH -99.87% |
| 叙事/信源质量 | 🟡 2.5/5（中等风险） | Ethereum 基金会背书+V1 零漏洞=信任度最高；但 BOLD 规模远落后市场预期；V2 价值捕获机制争议；Felix 等分叉超预期但 LQTY 受益路径不清晰 |
| 综合 | 🟢-🟡 中性偏低风险（约 1.7/5） | 供应结构最干净 + 协议安全最高 + 估值极低，但 BOLD 规模小 + V2 价值捕获弱化 = 核心矛盾。总 Trap 风险偏低，但上行催化剂需 BOLD 规模量级提升 |
估值对标（✅ 2026-06-20）:
| 估值维度 | 数据 | 结论 |
|---|---|---|
| MC / TVL（V1+V2） | $1,942 万 / $2.05 亿 = 0.095x | 🟢 极低，接近账面价值；通常健康 DeFi 协议 P/TVL 0.1-0.5x |
| FDV / 年化总费用 | $1,967 万 / $293 万 = 6.7x | 🟢 低（传统软件 10-20x P/S 正常，6.7x 偏低） |
| FDV / 年化总收入 | $1,967 万 / $56 万 = 34.7x | 🟡 偏高，但分母（收入）绝对值过小（$56 万/年） |
| 对标 MakerDAO（MKR） | MKR MC $X 亿，DAI+USDS $86 亿；稳定币供应 130x BOLD | 🔴 Liquity 稳定币规模差距巨大 |
| 分叉 Felix TVL | $190M（单个分叉 > V2 主网 $75M） | 🧠 分叉 TVL 超主网，叙事溢价来源 |
| 若 BOLD 增至 $5 亿 | PIL 年资金池 = $5 亿 × 平均 5% 利率 × 25% = $625 万/年（vs 当前 ~$11 万） | 🧠 BOLD 规模是 LQTY 估值的核心乘数 |
H) 操作信号
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 方向 | 中性/观望（neutral）——协议质量极高，代币估值极低，但 BOLD 规模太小 + V2 价值捕获弱化 + ATL 附近横盘动能弱 🧠 |
| 信心 | 中低（核心 crux 未解决：BOLD 能否从 $3,100 万增长至 $5 亿+；分叉生态是否有效回流 BOLD 需求） |
| 入场条件（多方） | ① BOLD 稳定币供应突破 $2 亿（约 6.5x 当前）且持续增长 ② 分叉生态某一季度贡献 $500 万+ BOLD 流动性 ③ LQTY 上 Binance/Coinbase 获得流量入口 ④ 价格突破 $0.35–$0.40 技术阻力并放量 |
| 入场条件（空/减仓） | ① BOLD 供应停滞或持续负增长 ② 主要分叉（Felix 等）停止向 BOLD 用户提供激励 ③ 监管针对 ETH 质押借贷打压 ④ 价格跌破前 ATL $0.1874 并放量 |
| 失效警惕 | 多头失效：BOLD 供应 6 个月内未突破 $1 亿；空头失效：单个利好事件触发 MC 翻倍 |
| 目标 | 🧠 若 BOLD 达 $5 亿供应（当前 16x），PIL 年资金池 ~$625 万+，FDV 合理 30-50x Revenue = $1.9 亿–$3.1 亿（vs 当前 FDV $1,967 万，潜在 10-15x） |
| 仓位 | 极小（观察仓 1% 以内）；MC $1,942 万体量不适合重仓；等 BOLD 供应验证信号 |
⛔ 关键监控指标: ① BOLD 供应月度数据（最核心）：是否持续增长，目标 $2 亿+ 是重要里程碑 ② Felix（Hyperliquid 分叉）是否向主链 BOLD 回流：目前 $190M TVL 在 Hyperliquid，需观察 BOLD 主链流动性贡献 ③ V2 年化费用趋势：目前 $198 万/年，是否随 BOLD 供应增长而提升 ④ LQTY 质押率变化：当前 53% 质押，若质押率上升代表长期信念增强 ⑤ 新友好分叉上线（Beraborrow/Alpen 等 Q4 计划）：分叉数量增加是正面叙事催化剂 ⑥ Enosys Airdrop 效果（40 周计划至 2026-10）：是否带来 BOLD 用户增长 ⑦ LUSD 供应是否止跌：若 LUSD 进一步萎缩，V1 质押收益将持续下降
I) 关键未来事件
| 日期/时间窗口 | 事件 | 方向 |
|---|---|---|
| 已发生（2021-04-05） | Liquity V1 主网上线，LQTY ATH $146.94 | 🟢 |
| 已发生（2025-05-19） | Liquity V2 主网上线（BOLD + 自设利率 + PIL） | 🟢 |
| 已发生（2025-04~05） | Felix（Hyperliquid）、Quill（Scroll）、Orki（Swell）等友好分叉陆续上线 | 🟢 |
| 已发生（2025-08） | V2 累计收入 $50 万里程碑；Forkonomics 8 个分叉上线 | 🟢 |
| 已发生（2026-06-10） | LQTY ATL $0.1874（历史最低价，CoinGecko/CMC 确认） | 🔴 |
| 进行中（~2026-10） | Ēnosys 40 周奖励计划（Flare 分叉，BOLD 用户 +3% APR 激励，截止约 2026-10） | 🟡 |
| Q3-Q4 2026 | Beraborrow（Berachain） 友好分叉上线计划 | ⚪ |
| Q3-Q4 2026 | Alpen（ZK + Bitcoin 生态） 友好分叉上线计划 | ⚪ |
| 待定 | Linea/Unichain/Polygon/MegaETH 等友好分叉部署 | ⚪ |
| 持续监控 | BOLD 供应突破 $1 亿 里程碑（最关键正催化剂） | ⚪ 核心变量 |
| 持续监控 | V2 协议收入趋势（月度同比，决定 PIL 资金池大小） | ⚪ |
| 持续监控 | Felix 分叉（Hyperliquid）持续增长 vs BOLD 主链流动性回流 | ⚪ |
| 风险事件 | 监管针对 ETH 质押衍生品（LST 作为抵押品） | ⚪ 外部风险 |
| 风险事件 | ETH 价格大幅下跌 → 大规模清算 → V2 TVL 萎缩 | ⚪ 市场风险 |
J) 数据源（按 Tier）
Tier-1（直接核验，高可信）:
- CoinGecko LQTY — 价格 $0.197 / ATH $146.94(2021-04-05) / ATL $0.1874(2026-06-10) / MC $19.4M / #840 / 流通量 98,728,132 / 总量 100M ✅
- CoinMarketCap LQTY — 价格 $0.197 / ATH $62.97(2021-11-16) / ATL $0.1869(2026-06-10) / MC $18.95M / #741 / FDV $19.69M ✅
- Etherscan LQTY Token — 合约地址核验 ✅
- DefiLlama Liquity（V1+V2） — 总 TVL $204.55M / 年化费 $2.92M / 年化收入 $557K ✅
- DefiLlama Liquity V1 — V1 TVL $128.94M / V1 历史累计费 $84.81M / 年化费 $954K / 年化收入 $124K ✅
- DefiLlama Liquity V2 — V2 TVL $74.69M / 年化费 $1.98M / 年化收入 $435K / 累计费 $2.37M ✅
- Coinglass LQTY — OI $3.35M / 24h 合约量 $2.09M ✅
- Liquity V2 官方文档 - LQTY Staking — 质押机制/PIL/无锁定期 ✅
- Liquity Forks 页面 — 20+ 分叉项目/各链状态/Felix $190M TVL ✅
- Tokenomist.ai LQTY — Token 分配/98.73% 解锁/仍锁 127 万 ✅
Tier-2（可信，需验证）:
-
CMC AI 最新 Liquity 动态 — V2 上线 / PIL / Enosys Airdrop / 分叉 $60M 激励预算 🧠
-
CoinGlass LQTY 资金费率 — 资金费率历史 ⚪ 页面无明细
-
Crypto News Navigator — LQTY 费用分配分析 — 协议费用 $12M 历史/V1→V2 价值捕获转变/V2 弱化论证 🧠
-
Liquity Forkonomics Update Aug 2025 — 分叉项目列表/激励结构/每分叉 4% 代币给 BOLD 用户 ✅
-
Pharos BOLD Stablecoin Risk Profile — BOLD 风险评估 🧠
-
Liquity V2 Is Live Blog — V2 上线 / 800+ 研究员审计竞赛 / $160M TVL + 43M BOLD 首月 ✅
-
Felix Protocol $190M TVL（HyperliquidX） — Felix 成 HyperliquidX 最大 dApp ✅
-
DefiLlama BOLD Stablecoin — BOLD 供应（403 当时无法直接获取；CMC 显示 $31.2M）⚪
-
未核（⚪/❌）:
-
⚪ LQTY 资金费率实时值（Coinglass 页面数据不完整）
-
⚪ LQTY 多空比实时值（Coinglass 页面显示”-”）
-
⚪ LUSD 当前确切流通量（各来源 $28M–$30.5M，区间较宽）
-
⚪ BOLD 当前确切供应量（CMC 约 $31.2M，DefiLlama 当时 403 错误）
-
⚪ LQTY V1 质押者实时 APR（Dune 数据需实时访问）
-
⚪ Enosys 分叉（Flare Network）TVL 及 BOLD 贡献量
-
⚪ 分叉总 $20M–$70M 空投估值的具体分配时间线
-
❌ LUSD 历史峰值确切数字（搜索结果称约 $15 亿，无精确一手来源引用）
📅 v1.0 · 2026-06-20 · 深度档 · 下次复核 2026-07-20 · Liquity（ERC-20 DeFi 借贷协议代币，标识 liquity，合约 0x6DEA81C8171D0bA574754EF6F8b412F2Ed88c54D）“协议最纯粹（V1 零漏洞 4 年+/无治理/不可变/ETH 基金会背书）+ 分叉生态超预期（20+ 分叉/Felix $190M TVL）vs LQTY 价值捕获在 V2 被弱化（V2 利息 75% 流向 BOLD 稳定池 earners，LQTY 质押仅获 PIL 投票权）+ BOLD 供应仅 $3,100 万（vs DAI/USDS $86 亿）+ 年化总收入仅 $56 万 + ATL $0.1874（2026-06-10，10 天前）= 中性观望”: ATH $146.94(2021-04-05)−99.87%/当前$0.197/MC $1,942 万(#840 CoinGecko/#741 CMC)/FDV $1,967 万/流通 98.7%/总量 1 亿（无通胀）·TVL V1 $1.29 亿+V2 $7,469 万=合计 $2.05 亿·年化总费 $293 万/年化总收入 $56 万·OI $335 万·LUSD $3,000 万供应/BOLD $3,100 万供应·Forkonomics 20+分叉/Felix $190M TVL超 V2 主网·⛔不裸空(MC $1,942 万+分叉叙事随时燃)⛔不重仓做多(BOLD 增长缓慢+价值捕获弱化+ATL 附近动能弱) · 核心监控: BOLD 供应月度增长 · 工具: research 手动写入