Reserve Rights (RSR) — 深度档研究报告
📅 报告日期: 2026-06-20 · 复核到期: 2026-07-20 🎯 一句话定性: 去中心化稳定币/资产支持代币协议(Reserve,RToken/Yield DTF + Index DTF 链上 ETF,RSR 治理 + 超额抵押保险)。“技术创新(无许可 RToken+DTF 链上 ETF)+ 但 RToken 规模极小 TVL$39M + 价值捕获弱(净收入 $105 万/年)+ 巨量供应稀释(37% 未流通)+ 稳定币竞争数百倍 + P/S~78x 昂贵 + 近 ATL” — 核心硬伤: ①RToken 规模极小(总 $39M/eUSD $23M 唯一实质/hyUSD 消亡 $65K vs DAI 千亿)②价值捕获弱(年化净收入仅 $1.05M/TVL 7 日 -20% 费 -36% 萎缩)③巨量供应稀释(37.45B 未流通 37.45%/Slow Wallet 每 4 周最多 1% 释放)④稳定币竞争(DAI/USDC/Ondo 数百倍碾压)⑤P/S~78x 昂贵 + 近 ATL(距 ATH $0.1174 -98.9%/距 ATL +7.8%)。当前 $0.001309。当前信号: 偏空/高危(RToken规模极小TVL$39M+价值捕获弱净收入$1.05M+巨量供应稀释37%未流通+稳定币竞争数百倍+P/S~78x昂贵+近期TVL-20%费-36%萎缩) — ⛔不裸空(已-98.9%极致深跌最深近ATL+DTF链上ETF叙事无许可创新+RFC-1269 30B销毁~30%+veRSR锁仓提案+费用销毁通缩+RSR无协议通胀+GSR积累7.12亿RSR+稳定币/RWA监管beta+衍生品小无杠杆砸盘)。 三态: ✅ Tier-1(附URL) / 🧠 推理 / ⚪ 未核 / ❌ 查无
⚠️ 方法论警告(务必先读)
- RToken 规模极小(核心): 总 RToken 市值 ~$38.99M(Dune);eUSD $23.3M 唯一实质规模/ETH+ $8.29M/USD3 $4.92M;hyUSD 几乎消亡($65K,曾主力,产品迭代失败)。对比 DAI/USDC/USDT 千亿级渺小(RSR 生态规模仅 DAI 0.5%)。
- 价值捕获弱: 年化协议费 $7.13M/净收入仅 $1.05M;Protocol TVL $39.61M;stRSR 质押 $6.06M(市值 7.42% 低参与)。TVL 7 日 -20%/费用 7 日 -36%(近期萎缩)。市值/净收入 P/S ~78x(昂贵)。
- 巨量供应稀释: 流通 62.55B/100B(62.55%);Slow Wallet ~37.45B 未流通(37.45%)。释放: Slower Wallet(Confusion Capital 管理)每 4 周最多 1% 总供应(=10 亿 RSR/4 周)+4 周延迟。理论年增 ~13-21% 供应。
- 核心矛盾: RSR 市值 $82M >> RToken TVL $39M;价值捕获高度依赖 DTF 生态规模增长,但 DTF AUM 极小(且查无)。CertiK 安全评分 4.3/10(偏低)。
- ⛔不裸空: 已 -98.9%(极致深跌,最深之一)/近 ATL(+7.8%)+ DTF/链上 ETF 叙事 + 无许可创新(2025-02 推出/扩 Top100)+ RFC-1269(30B 销毁 ~30% + veRSR 锁仓提案,若通过通缩 + 质押重构)+ 费用销毁机制(平台费买入 RSR 销毁通缩)+ RSR 无协议通胀(质押收益来自真实收入)+ GSR Market 积累 7.12 亿 RSR(机构积累)+ 稳定币/RWA 监管 beta + 衍生品小(OI $5.39M,无杠杆砸盘)。结构空头逻辑强但赔率限制下行;⚠️ 但 Slow Wallet 释放是持续稀释。
A) 身份核验 ✅
| 维度 | 结果 | 来源 |
|---|---|---|
| 资产性质 | 稳定币/资产支持代币协议(RToken/DTF)治理 + 保险 ✅ | 同上 |
| 排名 | #306(CG)/#197(CMC)(市值 ~$82M)✅ | 同上 |
| 供应 | 流通 62.55B/100B(62.55%),37.45B 未流通(Slow Wallet) | ✅ |
| 安全 | CertiK 4.3/10(偏低) | ⚠️ |
身份无歧义(Reserve Protocol/RToken-DTF)。身份核验通过 ✅。
价格快照(✅实时): $0.001309(24h +2%/7d -3%)/ MC $81.86M / FDV $130.87M(MC/FDV 0.63)/ 流通 62.55B / 上限 100B / 24h 量 $7.42M / ATH $0.1174(2021-04-16)-98.9% / ATL $0.001214(2020-03)+7.8%(近 ATL)。持有者 119,880。
B) 赛道定位
Reserve Protocol 双层: 层1 RToken/Yield DTF(收益型去中心化稳定币,无许可部署,底层 aUSDC/Convex LP 产生收益;eUSD $23.3M 最大/ETH+/USD3/hyUSD $65K 萎缩)。层2 Index DTF(2025-02 推出链上 ETF,Ethereum 10+/Base 100+ 资产,CMC20 指数,铸造费 1%/TVL 费 5% APY,创建者 MarketVector/Re7/MEV Capital)。RSR 角色: Yield DTF 质押保险(stRSR 第一损失资本超额抵押分享 RToken 收入)+Index DTF 治理锁仓(vote-lock)+费用销毁(平台费买入 RSR 销毁通缩)。🧠 vs MakerDAO DAI ~$8.4B(RSR 仅 0.5%)/Frax/Ondo USDY $2.1B+。叙事从”通胀抵抗稳定币”转”DTF/链上 ETF”。
C) 新手必读 10 项
| # | 项 | 内容 | 标注 |
|---|---|---|---|
| 1 | 做什么 | 稳定币/资产支持代币协议(RToken/DTF) | ✅ |
| 2 | DTF | Index DTF 链上 ETF(2025-02) | 🟡 |
| 3 | 供应 | 100B 上限/62.55B 流通/37.45B 未流通 | 🔴 |
| 4 | 价值捕获 | stRSR 保险分成 + DTF 费销毁 | 🟡 |
| 5 | RToken(硬伤) | 总 $39M/eUSD $23M/hyUSD 消亡 | 🔴 |
| 6 | 价值捕获弱 | 净收入仅 $1.05M/年/P/S~78x | 🔴 |
| 7 | 稀释 | Slow Wallet 每 4 周最多 1% 释放 | 🔴 |
| 8 | 竞争 | DAI/USDC/Ondo 数百倍碾压 | 🔴 |
| 9 | 催化 | RFC-1269 30B 销毁/DTF/稳定币 beta | 🟡 |
| 10 | 风险 | 规模小+价值捕获弱+稀释+近 ATL | 🔴 |
D) Tokenomics / 供应
流通 62.55B/100B(62.55%),37.45B 未流通(Slow Wallet)。RSR 无协议通胀(质押收益来自 RToken/DTF 实际收入)。 ✅ CoinGecko
🔴 Slow Wallet(团队控制,每笔 4 周延迟,DTF 激励)/Slower Wallet(Confusion Capital 管理 2024-01,4 周延迟 + 每 4 周最多 1% 总供应 = 10 亿 RSR/4 周)。早期团队/顾问/种子 2022-01 起解锁。理论年增 ~13-21% 供应(实际取决团队需求)。
🟡 RFC-1269(2025-12 提案): 永久销毁 30B RSR(~30% 最大供应)+ 引入 veRSR 锁仓治理。仍讨论阶段未投票未实施(若通过 100B→70B,FDV 降 ~30%)。
🧠 结构判断: 🔴 巨量供应稀释(37.45B 未流通/Slow Wallet 持续释放);🟡 但 RSR 无通胀 + 费用销毁通缩 + RFC-1269 销毁期权。
E) §2.5 深度
真实使用(核心薄弱) 🔴 RToken 供应(Dune 2026-06-18): eUSD $23.30M(最大 60%)/ETH+ $8.29M/USD3 $4.92M/bsdETH $1.81M/hyUSD $65K(严重萎缩,曾主力)/dgnETH $22.7K。总 RToken ~$38.99M。Yield RToken TVL $44.15M。stRSR $6.08M。链上: Ethereum $37.37M(94.3%)/Base $2.23M。eUSD 唯一实质规模($23.3M)对比 USDC/DAI 千亿渺小。hyUSD 几乎消亡(产品迭代失败)。DTF AUM 查无。
价值捕获 RToken/DTF 收入 → Yield DTF 底层收益分 stRSR + Index DTF 铸造费 1%/TVL 费 5% APY(平台费买入 RSR 销毁通缩 + 治理分配)。年化费 $7.13M/净收入仅 $1.05M。Protocol TVL $39.61M(极小)。质押 $6.06M(7.42% 低参与)。🔴 TVL 7 日 -20%/费 7 日 -36%(萎缩)。核心矛盾: 市值 $82M >> RToken TVL $39M,价值捕获依赖 DTF 增长但极小。
生态/动向 Index DTF(2025-02)/月度 RSR 销毁(2025-06)/DTF 叙事报道(2025-11)/RFC-1269(2025-12 30B 销毁+veRSR)/无许可 DTF 扩 Top100(2026-02-10)/GitHub DeFi 治理第 4(2026-02 开发活跃)/AEON 支付合作(2026-04-14)/GSR Market 积累 7.12 亿 RSR(2026-06 CEX 净流出背景做市商积累)。
衍生品 ✅ OI $5.39M(OI/市值 ~6.6% 低杠杆)。合约 24h $6.85M。现货 24h $884K。24h 合约量远高现货(投机)。❌ 资金费率/多空比查无。衍生品小,无逼空也无杠杆砸盘。
F) 需求侧 5 刀 + 🥊辩论
| # | 拷问 | 结论 |
|---|---|---|
| 1 | 谁真付费? | 🔴 极少: RToken 总 $39M/eUSD $23M 唯一实质/DTF AUM 极小;净收入 $1.05M/年 |
| 2 | 价值进代币吗? | 🟡 机制有(stRSR 分成+费用销毁)但量极小;市值 $82M >> TVL $39M |
| 3 | Why sell? | 🔴 ①Slow Wallet 释放稀释 ②RToken 萎缩失望盘 ③稳定币竞争失血 |
| 4 | 可外包性(moat)? | 🟡 弱-中: 无许可 RToken + DTF 创新是真;⚠️ 但规模极小 + 稳定币竞争数百倍 |
| 5 | TAM + 先例 | 🧠 稳定币/链上 ETF TAM(大);先例: RToken 规模小 + 价值捕获弱 → 距 ATH -98.9%(小协议出清) |
Crux(胜负手): Reserve 能否靠 DTF/链上 ETF(无许可扩 Top100)+ RFC-1269 销毁 + 稳定币监管利好,在 RToken 规模极小 + 价值捕获弱 + 巨量供应稀释下,把技术创新转为真实 AUM/规模增长? DTF 创新 + RFC-1269 销毁是真,但 RToken 规模小 + 价值捕获弱 + 稀释是核心隐患。 置信度: 偏空/高危(RToken 规模极小 TVL $39M + 价值捕获弱净收入 $1.05M + 巨量供应稀释 37% 未流通 + 稳定币竞争 + P/S~78x 昂贵 + 近期萎缩),但⛔不裸空——已 -98.9% 近 ATL + DTF 叙事 + 无许可创新 + RFC-1269 30B 销毁期权 + 费用销毁通缩 + RSR 无通胀 + GSR 积累 + 稳定币 beta。⭐ “稳定币/DTF 协议规模极小,技术创新但价值捕获弱,深熊 + DTF/销毁期权”。
G) Trap 5 维 + 估值
| 维度 | 分 | 理由 |
|---|---|---|
| 真实使用 vs vanity | 🔴 4/5 | RToken 总 $39M/eUSD $23M/hyUSD 消亡;净收入 $1.05M;TVL 近期 -20% |
| 解锁/稀释 | 🔴 4/5 | 37.45B 未流通(37.45%)/Slow Wallet 每 4 周最多 1% 释放;RSR 无通胀 |
| 持仓集中 | 🟡 3/5 | Slow Wallet 团队 37.45B;GSR 7.12 亿;⚪流通集中度未核 |
| 估值过热 | 🔴 4/5 | 距 ATH -98.9% 近 ATL(极致出清);但 P/S ~78x/市值 $82M >> TVL $39M |
| 叙事/信源质量 | 🟡 3/5 | DTF + 无许可 + RFC-1269 真;扣分=规模小 + 价值捕获弱 + CertiK 4.3 |
| 综合 | 🔴 偏空/高危 (约 3.6/5) | 技术真项目(非骗局,DTF 创新)但规模极小 + 价值捕获弱 + 稀释 = 高危;主逻辑”稳定币/DTF 协议规模极小,技术创新但 RToken TVL$39M + 价值捕获弱(净收入$105万)+ 巨量供应稀释 + P/S~78x” |
估值对标: 🔴 MC $82M/TVL $39M = 市值/TVL ~2.1x(偏高,TVL 支撑弱)。年化净收入 $1.05M → P/S ~78x(昂贵)。stRSR $6.06M(7.42% 风险资本极小)。FDV $131M(稀释比市值高 60%)。距 ATH -98.9%。综合: RToken 规模小 + 价值捕获弱 + 稀释,纯 DTF/销毁叙事,偏空;但已 -98.9% 近 ATL + DTF 创新 + RFC-1269 销毁期权 + 稳定币 beta → 不裸空。
H) 操作信号
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 方向 | 偏空/高危(RToken 规模极小 TVL $39M + 价值捕获弱净收入 $1.05M + 巨量供应稀释 37% 未流通 + 稳定币竞争数百倍 + P/S~78x 昂贵 + 近期 TVL -20% 费 -36% 萎缩)🧠 |
| 信心 | 中(规模小/价值捕获弱/稀释逻辑强,但已 -98.9% 近 ATL + DTF 创新 + RFC-1269 销毁期权 + 稳定币 beta 使空头赔率受限) |
| 入场(试空) | 🧠 ⛔不裸空(已 -98.9% 近 ATL + DTF 创新 + RFC-1269 销毁期权);仅 DTF/稳定币叙事拉升衰竭时极小仓(~$0.002 上方参考) |
| 失效/警惕 | RFC-1269 销毁通过、DTF AUM 过亿、稳定币监管利好、GSR 积累、RToken 规模回升 = 空头失效 |
| 目标 | 不设激进目标(已 -98.9% 近 ATL + DTF/销毁期权,反弹凶) |
| 仓位 | 极小仓;核心是 RFC-1269 销毁 + DTF 规模 + 稳定币/RWA beta 驱动;Slow Wallet 稀释需警惕 |
⛔ 关键监控: ① RFC-1269(30B 销毁+veRSR)是否链上投票 ② DTF AUM 规模 ③ RToken 真实供应/TVL ④ Slow Wallet 释放 ⑤ 稳定币/RWA 板块 beta ⑥ GSR 积累动向。
I) 关键未来事件
| 日期 | 事件 | 方向 |
|---|---|---|
| 已发生(2025-02) | Index DTF 推出(链上 ETF) | 🟡 创新 |
| 讨论中(2025-12) | RFC-1269(30B 销毁+veRSR) | 🟡 核心期权(未实施) |
| 已发生(2026-02) | 无许可 DTF 扩 Top100 | 🟡 扩张 |
| 进行中 | DTF AUM 规模/RToken 增长 | 🔴 核心验证点 |
| 持续 | Slow Wallet 释放(每 4 周最多 1%) | 🔴 稀释 |
J) 数据源(按 Tier)
Tier-1: CoinGecko reserve-rights· DefiLlama Reserve Protocol· Dune Reserve Protocol· Coinglass RSR· Reserve 官方文档 RSR· Reserve Index DTF 文档
Tier-2: [ByteTree Research]· CryptoRank RFC-1269· KuCoin 30B 销毁分析· [CMC AI RSR]· IntoTheBlock RToken 市值
- 未核(⚪/❌): ❌ Coinglass 资金费率/多空比(JS 动态/403);DTF 各产品 AUM(App 加载失败);hyUSD 历史峰值;Slow Wallet 精确余额(Etherscan 403);RSR 质押 APY;veRSR 投票时间线;AEON 支付真实用量。
📅 v1.0 · 2026-06-20 · 深度档 · 下次复核 2026-07-20 · 去中心化稳定币/资产支持代币协议(Reserve, RToken/Yield DTF+Index DTF链上ETF/RSR治理+超额抵押保险)“技术创新(无许可RToken+DTF链上ETF)+但RToken规模极小TVL$39M+价值捕获弱(净收入$105万/年)+巨量供应稀释(37%未流通)+稳定币竞争数百倍+P/S~78x昂贵+近ATL”: RToken规模极小(总$38.99M/eUSD$23.3M唯一实质/hyUSD消亡$65K vs DAI千亿)+价值捕获弱(年化净收入仅$1.05M/价格依赖叙事/TVL 7日-20%费-36%萎缩)+巨量供应稀释(37.45B未流通37.45%/Slow Wallet每4周最多1%释放)+稳定币竞争(DAI/USDC/Ondo数百倍碾压)+P/S~78x昂贵(市值$82M vs净收入$1.05M)+近ATL(距ATH$0.1174-98.9%技术面极弱)·⛔不裸空(已-98.9%极致深跌最深近ATL+7.8%+DTF链上ETF叙事无许可创新2025-02推出扩Top100+RFC-1269 30B销毁~30%+veRSR锁仓治理提案若通过通缩+质押重构+费用销毁机制平台费买入RSR销毁通缩+RSR无协议通胀质押收益来自真实收入+GSR Market积累7.12亿RSR机构积累+稳定币/RWA监管beta+衍生品小OI$5.39M无杠杆砸盘) · 工具: research_queue.py 队列 → 深度档