加密代币投研图谱

ZRX

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ZRX（0x Protocol）— 深度档研究报告

📅 报告日期: 2026-06-20 · 复核到期: 2026-07-20 🎯 一句话定性: DEX 基础设施聚合层治理代币（0x API/Swap API/Matcha 后端/$180B+累计成交量，真实集成 Coinbase/MetaMask/Phantom 等 500+ 团队）。“真实使用无可辩驳 but 价值捕获几乎归零（协议费 2021 年设零、质押奖励停摆、Cross-Chain API 明确不通过 ZRX 路由费用）+ Binance/Bitfinex 下架 + 治理休眠 + 距 ATH -96.6% + ATL 刚破（2026-06-06 $0.078）” — 核心硬伤: ①价值捕获断路（协议费 2021 年设为零/质押奖励停摆/0x Labs API 收费不进 ZRX/Cross-Chain API GA 明确旁路 ZRX）②交易所流动性萎缩（Binance ZRX/BTC 保证金 2025-12 下架/Bitfinex 完全下架/ATL 刚破）③治理空壳化（Exchange Proxy 2024 年废弃/治理休眠”短期内不太可能有变化”）④协议使用量与 ZRX 持有者完全脱钩（B2B SaaS 模式，integrator 付 API 费，ZRX 无分润）。距 ATH（2018-01-09 $2.53）-96.6%，ATL $0.078（2026-06-06 刚破）。当前 $0.0856。当前信号: 偏空/中性观望（价值捕获断路是核心、无收入流进 ZRX、质押停摆、治理休眠 + 真实使用极强但 ZRX 持有者不受益、Binance 下架 + ATL 刚破） — ⛔不裸空（2017 老牌 DeFi 蓝筹/真实使用累计 $180B+/500+ 集成商/Coinbase-MetaMask-Phantom 背书/fee switch 期权真实存在但未启动/Cross-Chain API GA 2026-06/Flood 收购/Monad-Solana 扩展/治理去中心化叙事/衍生品薄 OI~$4.4M/ATL 区间逼空风险）。 三态: ✅ Tier-1(附URL) / 🧠 推理 / ⚪ 未核 / ❌ 查无

⚠️ 方法论警告（务必先读）

  1. 撞名澄清: 本档为 ZRX（0x Protocol，标识 0x，ERC-20，以太坊主链），即 DEX 基础设施聚合/交换路由层治理代币。非其他同名项目。2017 年 ICO，Will Warren（CEO）+ Amir Bandeali（CTO）创立。
  2. 价值捕获断路（核心硬伤）: 0x 协议费 2021 年 ZEIP 投票后设为零，质押奖励（ZRX stake → MM 分流动性奖励）随之停摆。0x Labs 采用 B2B SaaS 模式向 integrator 收 API 费，ZRX 持有者零分润。2026-06 Cross-Chain API GA 明确: “does not route fees on-chain through $ZRX under 0x’s current model”。治理合约 Exchange Proxy 2024 年实质废弃，治理休眠。
  3. 真实使用 vs 价值捕获矛盾: 0x API 累计 $180B+ / 211M+ 笔交易，集成商 500+（含 Coinbase/MetaMask/Phantom/Robinhood），Matcha 累计 $62B+/350M+ 笔。但上述所有收益进 0x Labs 公司，ZRX 代币持有者完全旁路。真实使用 = 真实，价值进 ZRX = 几乎不。
  4. 交易所流动性萎缩: Binance ZRX/BTC 保证金对 2025-12 下架，Bitfinex 完全下架（低流动性/低交易量审查）。ATL **$0.0780（2026-06-06）**刚创历史新低，仅 2 周前。
  5. 近期催化/期权: ①Cross-Chain API GA（2026-06-05，12 家 bridge partner）②Flood 收购（2025-05-15，第一次收购，补 Solana/路由人才）③HyperEVM 集成（2026-03-11）④Monad 主网集成（2025-11）⑤Solana API（coming soon）⑥fee switch 期权（治理可随时通过 ZEIP 启动，若 $180B+ 成交量引入哪怕 1-2bps 费，ZRX 重估极大但目前无计划）。
  6. ⛔不裸空: ATL 区（$0.078，刚破 2 周）+ 2017 DeFi OG 蓝筹（品牌/信任/机构持仓）+ 真实使用(ZRX 是 MetaMask Swaps 后台/Coinbase Wallet swap 后台)+ fee switch 期权（$180B 年化成交量 × 1bps = ~$18M/年，若导入 ZRX，估值倍增）+ Cross-Chain API GA/Flood 收购/多链扩张（正面催化）+ 衍生品薄 OI~$4.4M（无逼空燃料）+ 无大额解锁（全流通 84.8%，剩余 15.2% 系早期分配尚未流通但归属早已到期/非 VC 锁仓式）。

A) 身份核验 ✅

维度结果来源
资产性质DEX 基础设施聚合层治理代币（0x Protocol）✅同上
排名#347（CG）/ #298（CMC）（市值 ~$72.5M）✅CoinGecko / CMC
供应总量 1B（固定），流通 848.4M（84.84%），无通胀 ✅CoinGecko API
团队Will Warren（CEO）+ Amir Bandeali（CTO），2017 年成立 0x Labs ✅CMC

身份无歧义（0x Protocol 治理代币 ZRX，已排除撞名）。身份核验通过 ✅。

价格快照（✅ 实时，2026-06-20）: $0.0856（24h -0.67%）/ MC $72.5M（#347 CG / #298 CMC）/ FDV $85.5M / 流通 848.4M / 总量 1B / 24h 现货量 $6.99M / 24h 合约量 $5.15M / ATH $2.53（2018-01-09）-96.6% / ATL $0.0780（2026-06-06，刚破）+9.7%。✅ CoinGecko / CMC

B) 赛道定位

DEX 基础设施 / 流动性聚合层（B2B API 为核）: 0x 不是直接面向用户的 DEX，而是 DEX 聚合基础设施—开发者/钱包/DApp 调用 0x Swap API，后端聚合 130-370+ 流动性源（AMM + 做市商订单簿）返回最优报价并执行。产品线: ①Swap API（核心，单链聚合，18+ 条链）②Cross-Chain API（GA 2026-06-05，25 链，12 bridge partner）③Gasless API（无 gas 质押，Coinbase/Robinhood 采用）④Trade Analytics API ⑤Matcha（消费端 DEX 聚合前端，$62B+ 累计成交量）。

🟢 真实使用极强: 累计 $180B+ / 211M+ 笔交易。500+ 集成商含 Coinbase Wallet / MetaMask Swaps / Phantom / Robinhood / Brave / Rainbow / Trust Wallet。Matcha 入选 2026 年 top-3 DEX 聚合器。

🔴 价值捕获断路: 协议费 2021 年设零 → ZRX 持有者无收入分润。0x Labs B2B SaaS 模式，API 收费进公司账，ZRX 只剩治理（休眠中）。🧠 vs 竞品: CowSwap（Ethereum 聚合 ~22% 份额）/ 1inch（累计 $700B+）/ Jupiter（Solana 主导）/ Uniswap 直连。0x 竞争优势: B2B 嵌入深度（MetaMask/Coinbase 后台）+ 低 revert 率（1.5%，行业最低）+ 多链广度（18+ 链）+ Flood 收购补路由/人才；劣势: ZRX 价值捕获完全断开、治理工具休眠。

C) 新手必读 10 项

#项内容标注
1是什么DEX 基础设施聚合层治理代币（0x API 后台）✅
2真实使用累计 $180B+ 成交量，500+ 集成商，含 Coinbase/MetaMask✅ 🟢
3价值捕获（核心硬伤）协议费 2021 年设零，ZRX 质押奖励停摆，0 收入进 ZRX🔴
4治理Exchange Proxy 2024 年废弃，治理休眠，“短期无变化可能”🔴
5交易所Binance 保证金/Bitfinex 2025-12 下架，流动性萎缩🔴
6ATL2026-06-06 刚破 ATL $0.078（距 ATH -96.6%）🔴
7fee switch 期权$180B 年化量若启 1-2bps ZRX 费 → 重估，但无计划🟡
8近期催化Cross-Chain API GA（2026-06）/ Flood 收购（2025-05）/ Monad🟡
9解锁全流通 84.84%（早期归属已完成 2021），无大额 VC 解锁🟢
10衍生品OI ~$4.4M，薄，无逼空燃料，ATL 区🟡

D) Tokenomics / 供应

固定总量 1,000,000,000 ZRX（无通胀，有上限），流通 848,396,563（84.84%），剩余 ~15.16% 主要为早期参与者 / 生态系统持有未流通但归属期早已结束（无近期 VC 锁仓式解锁）。✅ CoinGecko / Tokenomist

初始分配（2017 年 ICO）✅:

  • Token Launch（公开发售）: 50%（500M）
  • 0x Org（公司储备）: 15%（150M）
  • External Development Fund（外部生态）: 15%（150M）
  • Founding Team（创始团队，vested）: 10%（100M）
  • Early Backers & Advisors（早期投资人/顾问）: 10%（100M）

归属: 创始团队 + 早期投资人归属期已在 2021 年前完成。2021 年后无额外解锁计划。✅ Tokenomist

质押机制（现已停摆）: 原设计 → ZRX 质押给做市商（MM），MM 提供流动性，协议费（ETH）分配给 ZRX staker。2021 年 9 月 18 日 ZEIP 投票通过后，协议费设为零，质押奖励停摆。ZRX 现在只是治理凭证（休眠中）。🔴 ✅ help.0x.org

DAO Treasury: 2021 年创建，初始 2M ZRX 种子资金，部分来自 Celo 等合作方捐赠。用于社区 grants 和生态发展。具体当前持仓规模 ⚪ 未核（论坛/链上可查）。

🧠 结构判断: 🟢 无通胀、无 VC 大额解锁（供给端干净）；🔴 价值捕获为零（协议费=0、质押停摆、0x Labs API 收益旁路 ZRX）——供给干净但需求侧为虚。fee switch 是唯一重估路径但目前无计划。

E) §2.5 深度

真实使用

✅ 真实使用无可辩驳: 0x Protocol 累计 $180B+ / 211M+ 笔交易（统计至 2026-06）✅ 0x.org。Matcha 累计 $62B+ / 350M+ 笔。集成商 500+: Coinbase Wallet（swap 后台）/ MetaMask Swaps / Phantom / Robinhood Web3 / Brave / Rainbow / Trust Wallet。

覆盖链: 18+ 条链，含 Ethereum / Base / Arbitrum / Optimism / Polygon / BNB Chain / Avalanche / Scroll / Linea / Mantle / Monad（2025-11 主网集成）/ HyperEVM（2026-03）/ Worldchain / Ink 等。✅ 0x.org

近期成交量: 0x Swap API 日/月聚合量 ❌ 查无具体近期月度分拆数字（仅有累计 $180B+）；Matcha 7% Q/Q 量增（Matcha Auto 上线后）✅ 0x 官方 case study。

Cross-Chain API: 2026-06-05 GA，私测 2026-02-25 开始，12 家 bridge partner（Circle / Chainlink / USDT0 / Relay Protocol / LayerZero / Optimism / Across / Mayan / Stargate / NEAR / Gas.zip / Squid），25 条链，median bridge time 10s，响应 <750ms，99.97% uptime。关键: 不通过 ZRX 路由费用。✅ cryptonews.net

Flood 收购: 2025-05-15，DEX 聚合路由商（Bain Capital Crypto/Archetype 种子 $5.2M）。0x 第一次收购，获取路由技术+人才，补强 Solana 聚合。✅ CoinDesk

Matcha: top-3 DEX 聚合器（2026），9M+ 代币，100+ 交易所，16 条链，Matcha Auto（MEV-aware 执行 / 1.5% revert 率，行业最低）/ Gasless swap（70% 用户采用率）/ Solana 支持（2025，同时支持 SVM + EVM）。✅ dextools.io Matcha

价值捕获分析（核心）

🔴 协议费 = 0 自 2021 年 9 月（ZEIP 投票）。ZRX 质押奖励停摆（原质押 ZRX 给 MM 分 ETH 奖励，现已无）。

🔴 0x Labs 商业模式 = B2B SaaS: integrator 使用 API 按量付费（或按交易分润）→ 收益进 0x Labs 公司账户 → ZRX 持有者 0 分润。Cross-Chain API GA 明确声明: “does not route fees on-chain through $ZRX”。✅ cryptonews.net Cross-Chain API

🔴 治理休眠: Exchange Proxy smart contract 2024 年实质废弃（部署 0x Settler 合约替代）。治理”unlikely in the near future, barring some compelling event”。✅ help.0x.org

🟡 fee switch 期权（唯一重估路径）: 若 DAO 通过 ZEIP 启动 fee switch（如收 $180B 年化量 × 1bps = ~$18M/年进 ZRX staker），ZRX 将面临根本性重估。但目前无正式提案，0x Labs 转向 B2B SaaS 后动力不足。

衍生品

OI: ~$4.38-5.95M USD ✅ Coinglass 24h 合约量: ~$5.15-20.24M（来源有差异）✅ 24h 清算: ~$1,490-30,045 USD（极低）✅ Coinglass 资金费率: ❌ 查无具体值（Coinglass 页面标”-”） 多空比: ❌ 查无 🧠 衍生品极薄，OI 仅 $4-6M，无逼空条件。ATL 区意味着空头持仓已高度压缩。

F) 需求侧 5 刀 + 🥊辩论

#拷问结论
1谁真付费？🟢 真实付费者极多: Coinbase/MetaMask/Phantom 等 500+ 团队，日常 swap 产生真实费用 → 但付给 0x Labs 非 ZRX
2价值进代币吗？🔴 不进: 协议费=0（2021），质押停，Cross-Chain API 明确旁路 ZRX，0x Labs SaaS 收益不分给 ZRX
3Why sell？🔴 ①价值捕获断路（无收益无用途）②Binance/Bitfinex 下架降流动性 ③ATL 新低带来恐慌盘 ④治理休眠（ZRX 变成僵尸治理币）
4可外包性（moat）？🟡 中等: 0x API 深度嵌入 Coinbase/MetaMask 生态（切换成本高）+ 低 revert 率技术优势 + Flood 收购补路由；⚠️ 但竞争激烈（1inch/CowSwap/Jupiter 均有 token，且 1inch/COW 有费用分润）
5TAM + 先例🧠 DEX 聚合 TAM 巨大（$2.3B token 市值行业 / 月均交易量 $4000B+）；先例: 基础设施 token 价值捕获为零 → 长期无购买动力（UNI 早期教训）

🥊 多空辩论: 多方: 真实使用体量($180B+)无可辩驳 → 若 fee switch 启动，以 1-2bps 计 ~$18-36M/年进 ZRX → 以 20x P/E 对应 $360-720M MC → 当前 $72M = 极度低估期权；Cross-Chain API GA 扩大体量；Flood 收购提升竞争力；无通胀；2017 OG 品牌；ATL 反弹期。 空方: 协议费自 2021 年=0，5 年未变；0x Labs 无动力打破 SaaS 模式转 token 分润；治理休眠无机制推动 fee switch；Binance/Bitfinex 下架 = 流动性进一步萎缩；竞品（1inch/COW/JUP）均有实质 token 用途；ATL 代表市场多年验证：真实使用 ≠ ZRX 价值。 Crux（胜负手）: fee switch 是否启动。无 fee switch → ZRX 是治理空壳，永远无购买动力；有 fee switch → 根本性重估。目前所有证据指向 fee switch 遥遥无期。

置信度: 偏空/中性观望（价值捕获断路 + 治理休眠 + Binance 下架 + ATL 新低），但 ⛔ 不裸空（ATL 区域 + fee switch 期权 + 真实使用 + Cross-Chain API 催化 + 衍生品薄）。

G) Trap 5 维 + 估值

维度分理由
真实使用 vs vanity🟢 1/5$180B+ 累计量真实，500+ 集成商真实，但 ZRX 持有者 0 受益
解锁/稀释🟢 1/5无通胀，无大额 VC 解锁（归属 2021 年前完成），供给干净
持仓集中⚪ 2/5ICO 50% 公开发售分散；但创始团队 10%+顾问 10% 早期持仓可能集中；DAO treasury ⚪ 未核规模
估值过热🟡 3/5距 ATH -96.6%（极致出清）；ATL 刚破（$0.078）；但 FDV/MC 无收入对标 = P/Revenue = ∞
叙事/信源质量🔴 4/5真实使用强/品牌真/技术有竞争力；但价值捕获断路 + 治理休眠 + Binance 下架 = 扣分
综合🟡 偏空/观望（约 2.5/5）真实使用强（非骗局）但价值捕获完全断路、治理休眠 = ZRX 实为治理僵尸币；fee switch 是唯一期权

估值对标: 🔴 MC $72.5M / 协议收入 → ZRX = $0（协议费=0，无分润）。P/Revenue = ∞（无法比较）。🟡 若 fee switch 以 $180B 年化量 × 1bps = $18M/年，以 DeFi PE 20x → 隐含 MC $360M（当前 4.97x 低估）；以 2bps → $36M/年 → $720M（9.94x 低估）。🔴 但这是期权定价，需 fee switch 实际落地。综合: 真实使用无可辩驳，ZRX 是纯 fee switch 看涨期权 + OG 品牌 beta；无 fee switch = 无购买理由。当前 $0.0856 接近 ATL 反映市场已验证这一判断 5 年。

H) 操作信号

项目内容
方向偏空/中性观望（价值捕获断路 + 治理休眠 + Binance/Bitfinex 下架 + ATL 刚破） 🧠
信心中低（fee switch 期权真实存在，ATL 区逼空可能，使空头赔率受限；但无 fee switch 则无上行逻辑）
⛔不裸空原因①ATL 区（$0.078，2 周前刚破，极端恐慌）②fee switch 期权（$18-36M/年潜在收入，重估显著）③真实使用体量（Coinbase/MetaMask 后台，品牌护城河）④Cross-Chain API GA 正面催化（2026-06）⑤衍生品薄（OI~$4.4M，无逼空，裸空被轧概率高）⑥2017 OG DeFi beta
入场（试空）🧠 ⛔ 不建议裸空；若要观察空，等 ATL 有效破位（<$0.075）+ 成交量放大 + fee switch 明确无望，才可极小仓试探
失效/警惕fee switch ZEIP 提案落地、0x DAO 治理重新激活、DEX 牛市带动 OG 蓝筹、Solana API 上线后量增、大额机构建仓 ZRX
目标不设激进目标；核心观察 fee switch 是否有任何信号；ATL 反弹可能至 $0.12-0.15（前支撑）
仓位极轻仓观望；核心 thesis 是 fee switch 期权 + OG DeFi beta，不宜重仓做方向

⛔ 关键监控: ① fee switch / ZEIP 提案（0x 论坛） ② 0x 治理重新激活信号 ③ ZRX Solana API 上线 ④ Binance 重新上架或新大所上架 ⑤ Cross-Chain API 成交量数据（后续披露）⑥ ATL 区 $0.078 是否守住。

I) 关键未来事件

日期事件方向
已发生（2021-09）协议费设零（ZEIP 投票），质押停摆🔴 核心硬伤
已发生（2024 年）Exchange Proxy 废弃，0x Settler 部署，治理休眠🔴 治理空壳
已发生（2025-05-15）Flood 收购（路由技术+人才）🟡 正面产品
已发生（2025-11）Monad 主网集成🟡 多链扩展
已发生（2025-12）Binance ZRX 保证金对 + Bitfinex 完全下架🔴 流动性萎缩
已发生（2026-03-11）HyperEVM 集成🟡 多链扩展
已发生（2026-06-05）Cross-Chain API GA（12 bridge，25 链）🟡 产品催化（但明确旁路 ZRX）
已发生（2026-06-06）ATL $0.0780 创历史新低🔴 技术破位
进行中Solana API（coming soon，Flood 团队主导）🟡 重要扩展
待定fee switch / ZEIP 提案🔴→🟢 唯一重估路径（目前无计划）
待定0x 治理去中心化完成（on-chain governance）⚪ 中性
待定0x Labs 业务更新 / 年报⚪ 观察

J) 数据源（按 Tier）

Tier-1:

Tier-2:

  • CoinDesk 0x 收购 Flood ✅

  • cryptonews.net Cross-Chain API GA — 关键：“not route fees on-chain through $ZRX” ✅

  • 0x Labs Series B $70M — 2022 融资（最新融资）✅

  • DEXTools Matcha 2026 — Matcha 市场地位 ✅

  • 0x 去中心化路线图 — 治理转型 ✅

  • 未核（⚪ / ❌）:

  • ❌ Coinglass ZRX 资金费率 / 多空比（页面显示”-”）

  • ❌ 0x API 近期月度成交量分拆（仅有累计 $180B+）

  • ❌ DefiLlama 0x Protocol 协议页面（404）

  • ⚪ DAO Treasury 当前持仓规模（论坛可查，未查到具体数字）

  • ⚪ 0x Labs 年营收（私有公司，无披露）

  • ⚪ ZRX 链上持仓集中度（Etherscan 可查）

  • ⚪ Matcha 近期月度 / 季度量（仅有 7% QoQ 增长率+累计 $62B+）

📅 v1.0 · 2026-06-20 · 深度档 · 下次复核 2026-07-20 · DEX 基础设施聚合层治理代币（0x API/Swap API/Matcha 后端/累计 $180B+ 交易量/500+ 集成商含 Coinbase-MetaMask-Phantom）“真实使用无可辩驳但价值捕获断路（协议费 2021 年设零/质押停摆/Cross-Chain API 明确旁路 ZRX/0x Labs SaaS 收益不进代币）+ 治理休眠（Exchange Proxy 2024 废弃）+ Binance/Bitfinex 下架 + ATL 刚破（$0.078，2026-06-06）”: 协议费=0（2021 ZEIP 投票）/质押奖励停摆（原 ZRX→MM→ETH 奖励链断裂）/Cross-Chain API GA 明确”not route fees on-chain through ZRX”/治理休眠（“unlikely in near future”）/Binance 保证金对 2025-12 下架+Bitfinex 完全下架 → 流动性萎缩 → ATL $0.078 2026-06-06 破。唯一重估路径：fee switch ZEIP（$180B 年化量×1bps=$18M/年进 ZRX，20x PE→$360M MC，vs 当前 $72.5M）但无计划。⛔ 不裸空：ATL 区（$0.078）+fee switch 期权+真实使用极强（OG DeFi 品牌 MetaMask-Coinbase 后台）+Cross-Chain API GA 催化+Flood 收购+衍生品薄 OI$4.4M+无通胀供给干净。距 ATH $2.53 -96.6% · 工具: research_queue.py 队列 → 深度档

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