Horizen (ZEN，原 ZenCash) — 深度档研究报告
📅 报告日期: 2026-06-20 · 复核到期: 2026-07-20 🎯 一句话定性: 老隐私币放弃隐私转 Base L3(2017 ZenCash→Horizen,2024 永久移除 shielded,2025-07 迁 Base/PoW 终止,定位”合规隐私 L3”TEE+ZKP)。“隐私叙事已死(主动移除 shielded)+ 准僵尸链转型期(L3 6 个月 TVL 查无)+ 价值捕获弱 + 转型执行不确定 + 但 PoW 抛压归零/类 BTC 硬上限/DCG 背书/VFY 质押期权” — 核心硬伤: ①隐私叙事已死(2024-02 ZenIP 42207 永久移除 shielded pool,失去 XMR/ZEC 真隐私溢价,走相反路)②准僵尸链转型期(EON 侧链 TVL=$0 已停运/L3 新链 6 个月 TVL 查无/仅 ~10 早期应用大多无数据)③价值捕获弱(L3 gas 可能 ETH 支付/buy-and-burn TBD)④转型执行不确定(TEE+ZKP 合规隐私竞争者众 Oasis/Secret/Arcium)⑤过度依赖 Base/Coinbase。距 ATH(2021-05-08 $165.92)-97.37%。当前 $4.36。当前信号: 偏空/高危(隐私叙事已死主动移除shielded+准僵尸链转型期L3 6个月TVL查无+价值捕获弱+转型执行不确定TEE竞争+过度依赖Base) — ⛔不裸空(已-97.37%极致深跌+类BTC硬上限21M稀释低+PoW抛压归零2025-07永久终止+DCG/Grayscale背书+VFY质押交叉激励期权100% VFY year 1+buy-and-burn机制+zk/隐私计算大盘beta ZEC前高XMR ATH+Vela/HCCE/Tachyon落地+衍生品中等)。 三态: ✅ Tier-1(附URL) / 🧠 推理 / ⚪ 未核 / ❌ 查无
⚠️ 方法论警告(务必先读)
- 隐私叙事已死(核心): 2024-02-07 ZenIP 42207(99.97%)永久关闭 shielded pool,ZEN 正式不再是隐私币。走 XMR 相反路——主动放弃强隐私保交易所上线,但失去”真隐私”溢价(XMR $3.2B/ZEC $600M+ vs ZEN $79M)。
- 准僵尸链转型期: EON 侧链(已停运)TVL=$0(DefiLlama 直接返回零);Horizen L3(新链 2025-12 上线 6 个月)TVL 查无(DefiLlama 无追踪/官方未披露);仅 ~10 早期应用(Gamblor/Hubz/Tachyon)大多无公开数据。官方称”HCCE 后网络活动 +400%“但缺基准值/第三方验证。
- 迁移 Base/PoW 终止: 2025-07-23 ZEN 迁 Base ERC-20(旧链 ZEND+EON 停运/PoW 挖矿永久终止/矿池关闭)。当前定位”Base 上合规隐私 L3”(TEE+ZKP 可审计机密性)。
- 价值捕获弱: L3 gas 可能以 ETH 支付(ZEN buy-and-burn 从网络收入提取,细节未公开);质押(ZEN→AURA PoS + VFY 奖励);buy-and-burn(已宣布 TBD)。实质捕获弱(L3 极早期)。Grayscale HZEN Trust 仅 $421 万(机构极小)。
- ⛔不裸空: 已 -97.37%(极致深跌)+ 类 BTC 硬上限 21M(流通 86.2% 稀释低)+ PoW 挖矿抛压归零(2025-07-23 永久终止)+ DCG/Grayscale 背书(信用)+ VFY 质押交叉激励期权(Foundation 100% VFY 排放 year 1 给 ZEN 质押者,最具吸引力催化)+ buy-and-burn 机制 + zk/隐私计算大盘 beta(ZEC 突破前高/XMR ATH)+ Vela/HCCE/Tachyon 产品落地 + Thrive 40+ 项目 + 转型确定性高(99%+ 治理通过)+ 衍生品中等(OI $15.14M)。结构空头逻辑强但赔率限制下行。
A) 身份核验 ✅
| 维度 | 结果 | 来源 |
|---|---|---|
| 资产性质 | 老隐私币→Base L3(合规隐私 TEE+ZKP)✅ | 同上 |
| 排名 | #315(市值 ~$79M)✅ | 同上 |
| 供应 | 类 BTC 硬上限 21M,流通 86.2%,PoW 已终止 | ✅ |
| 背书 | DCG/Grayscale(Horizen Labs 融资,HZEN Trust $421万) | 🟡 |
身份无歧义(Horizen/zencash,已移除隐私功能)。身份核验通过 ✅。
价格快照(✅实时): $4.36(24h +1.61%)/ MC $78.99M(#315)/ FDV $91.64M(FDV/MC 1.16x)/ 流通 18.10M(86.2%)/ 上限 21M(类 BTC)/ 24h 量 $5.79M / ATH $165.92(2021-05-08)-97.37% / 30 天区间 $4.16-6.84(月高回落 36%)。
B) 赛道定位
老隐私币放弃隐私转 Base L3。2017-05 从 Zclassic(Zcash 分叉)分叉 ZenCash(zk-SNARK shielded 隐私)→2018 改名 Horizen(侧链 Zendoo)→2021 EON(EVM 侧链)→2023 监管压力收缩→**2024-02 永久移除 shielded(ZenIP 42207)**→2025-07 迁 Base/PoW 终止→2025-12 Horizen L3 主网→2026 HCCE(TEE)/Vela/Tachyon。当前定位”Base 上合规隐私 L3”(TEE+ZKP 可审计机密性)。🧠 vs XMR(强隐私 $3.2B 被 73 家下架)/ZEC(可选 zk $600M+ Coinbase 维持)/ZEN(放弃 shielded 转 TEE $79M)。ZEN 走 XMR 相反路,保交易所上线但失”真隐私”溢价,新叙事 TEE 尚未充分定价。
C) 新手必读 10 项
| # | 项 | 内容 | 标注 |
|---|---|---|---|
| 1 | 是什么 | 老隐私币→Base L3(合规隐私 TEE+ZKP) | ⚠️ |
| 2 | 隐私叙事(硬伤) | 2024-02 永久移除 shielded 已非隐私币 | 🔴 |
| 3 | 迁移 | 2025-07 迁 Base/PoW 终止/旧链停运 | 🟡 |
| 4 | 供应 | 类 BTC 硬上限 21M/流通 86.2% | 🟢 |
| 5 | 真实使用 | EON TVL=$0/L3 6 个月 TVL 查无 | 🔴 |
| 6 | 价值捕获 | 弱(gas 可能 ETH/buy-and-burn TBD) | 🔴 |
| 7 | 转型 | TEE 机密计算(竞争者众) | 🔴 |
| 8 | 背书 | DCG/Grayscale(HZEN Trust $421万) | 🟡 |
| 9 | 催化 | VFY 质押/Vela/zk 大盘 beta | 🟡 |
| 10 | 风险 | 隐私死+准僵尸+价值捕获弱+转型 | 🔴 |
D) Tokenomics / 供应
类 BTC 硬上限 21M,流通 18.10M(86.2%),剩 ~290 万。PoW 已永久终止(2025-07-23)。 ✅ CoinGecko
PoW 历史(2024-12 最后减半 6.25→3.125/2025-07 终止矿池关闭)。新代币经济(ZenIP 42407 迁 Base 后剩余平滑递减排放): Collators 质押+Delegators 40%/Foundation 32.5%/DAO Treasury 27.5%。解锁(Foundation/DAO 迁移释 25%+剩 75% 线性 48 月)。迁移增发(16.0M→17.25M)。buy-and-burn 机制(网络费回购销毁,细节 TBD)。
🧠 结构判断: 🟢 类 BTC 硬上限 + PoW 抛压归零(2025-07 改善)+ 稀释低(FDV/MC 1.16x);🟡 Foundation/DAO 线性 48 月(月均 ~2-3 万 ZEN ≈ $10 万 vs 日成交 $580 万,压力有限)。
E) §2.5 深度
真实使用(准僵尸/转型期,核心) 🔴 EON 侧链(已停运)TVL=$0(DefiLlama 直接返回零)。Horizen L3(新链 2025-12 上线 6 个月)TVL 查无(DefiLlama 无追踪/官方未披露)。生态 ~10 早期应用(Gamblor/Hubz VCE/Nyra/Tachyon 2026-05)大多无公开数据。官方称”HCCE 后网络活动 +400%“但缺基准值/第三方验证。准僵尸链过渡阶段→转型期。Thrive Protocol 5 年 100 万 ZEN 开发者激励(40+ 项目)。
价值捕获(弱) ①Gas(L3 可能 ETH 支付/ZEN buy-and-burn 从网络收入提取细节未公开)②质押(ZEN→AURA PoS + VFY 奖励)③**VFY 交叉激励(Foundation 100% VFY 排放 year 1 给 ZEN 质押者)**④buy-and-burn(TBD)⑤DeFi 流动性(Aerodrome/Uniswap)。当前实质捕获弱(L3 极早期/仅 2 首发/TVL 查无)。VFY 奖励是当前最具吸引力催化(依赖 zkVerify 规模)。隐私移除失去 shielded 原生需求,价值支撑主要投机+交易所流动性。
生态/动向 时间线(2024-02 移 shielded/2024-12 减半/2025-02 迁 Base 决策/2025-07 迁移 PoW 终止/2025-09 zkVerify VFY 发行/2025-12 L3 主网/2026-01 HCCE/2026-Q1 质押重启/2026-03 Vela 计划/2026-05 Tachyon)。DCG/Grayscale 背景(Horizen Labs 融资 2019 $400 万 DCG/2021 $700 万;HZEN Trust $421 万极小)。关注(Vela 2026-03 是否如期/ZEN 质押 APR coming soon/Thrive 基金/ZEN x VFY 联动质押)。
衍生品 ✅ OI $15.14M(OI/市值 ~19% 中等)。期货 24h $11.03M。现货 24h $1.83M。24h 清算 ~$64,663。❌ 资金费率/多空比查无。2026-05-05 单日 OI +24%(价 +12% 阶段性投机)。
F) 需求侧 5 刀 + 🥊辩论
| # | 拷问 | 结论 |
|---|---|---|
| 1 | 谁真付费? | 🔴 极少: EON TVL=$0/L3 6 个月 TVL 查无/仅 ~10 早期应用 |
| 2 | 价值进代币吗? | 🔴 弱: L3 gas 可能 ETH/buy-and-burn TBD;质押 + VFY 但 L3 早期 |
| 3 | Why sell? | 🔴 ①隐私叙事死失望盘 ②准僵尸链 ③转型不确定 ④旧矿工/持有者退出 |
| 4 | 可外包性(moat)? | 🟡 弱-中: 类 BTC 硬上限 + DCG 背书 + TEE 差异化是真;⚠️ 但隐私死 + 竞争者众 |
| 5 | TAM + 先例 | 🧠 合规隐私/机密计算 TAM(若起);先例: 移除隐私 + 准僵尸链 → 距 ATH -97.4% |
Crux(胜负手): Horizen 能否靠 TEE 机密计算 L3 + VFY 质押 + Thrive 生态,在隐私叙事已死 + 准僵尸链 + 价值捕获弱下,把 Base L3 转型转为真实采用? PoW 抛压归零 + 硬上限 + DCG 背书 + VFY 期权是真,但隐私死 + 准僵尸 + 价值捕获弱是核心隐患。 置信度: 偏空/高危(隐私叙事已死 + 准僵尸链转型期 + 价值捕获弱 + 转型执行不确定 + 过度依赖 Base),但⛔不裸空——已 -97.37% + 类 BTC 硬上限 + PoW 抛压归零 + DCG/Grayscale 背书 + VFY 质押期权 + buy-and-burn + zk/隐私计算 beta + Vela/HCCE/Tachyon 落地。⭐ “老隐私币放弃隐私转 Base L3,准僵尸链 + 价值捕获弱但 PoW 抛压归零 + VFY/zk 期权,深熊”。
G) Trap 5 维 + 估值
| 维度 | 分 | 理由 |
|---|---|---|
| 真实使用 vs vanity | 🔴 5/5 | EON TVL=$0/L3 6 个月 TVL 查无/仅 ~10 早期应用大多无数据 |
| 解锁/稀释 | 🟢 2/5 | 类 BTC 硬上限 + PoW 抛压归零;Foundation/DAO 线性 48 月压力有限 |
| 持仓集中 | 🟡 3/5 | Foundation 32.5%/DAO 27.5%(线性);DCG 持仓查无;⚪流通集中度未核 |
| 估值过热 | 🟡 3/5 | 距 ATH -97.4%(极致出清);但 L3 TVL 查无价格纯叙事驱动 |
| 叙事/信源质量 | 🔴 4/5 | TEE + VFY + DCG 真;扣分=隐私死 + 准僵尸 + 价值捕获弱 + 竞争 |
| 综合 | 🔴 偏空/高危 (约 3.4/5) | 真项目转型(非骗局,DCG 背书 + 硬上限 + TEE)但隐私死 + 准僵尸 + 价值捕获弱 = 高危;主逻辑”老隐私币放弃隐私转 Base L3,隐私叙事已死 + 准僵尸链 + 价值捕获弱 + 转型执行不确定” |
估值对标: 🔴 MC ~$79M/FDV ~$91.6M(FDV/MC 1.16x 稀释低)。FDV/L3 TVL 无法计算(TVL 查无)。距 ATH -97.4%(叙事根本改变)。价格完全叙事驱动(品牌认知旧隐私身份 + DCG/Grayscale 信用 + zk/TEE 期权)。综合: 隐私死 + 准僵尸 + 价值捕获弱,纯 TEE/VFY/zk 叙事,偏空;但已 -97.4% + 硬上限 + PoW 抛压归零 + DCG 背书 + VFY 期权 + zk beta → 不裸空。
H) 操作信号
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 方向 | 偏空/高危(隐私叙事已死主动移除 shielded + 准僵尸链转型期 L3 6 个月 TVL 查无 + 价值捕获弱 + 转型执行不确定 TEE 竞争 + 过度依赖 Base)🧠 |
| 信心 | 中(隐私死/准僵尸/价值捕获弱逻辑强,但已 -97.37% + 硬上限 + PoW 抛压归零 + DCG 背书 + VFY 期权使空头赔率受限) |
| 入场(试空) | 🧠 ⛔不裸空(已 -97.37% + 硬上限 + PoW 抛压归零 + VFY 期权);仅 TEE/zk/VFY 叙事拉升衰竭时极小仓(~$6.5 上方参考) |
| 失效/警惕 | VFY 质押重启吸量、Vela/HCCE 落地、L3 TVL 起量、zk/隐私计算大盘 beta、Grayscale 扩大 = 空头失效 |
| 目标 | 不设激进目标(已 -97.4% + 硬上限 + PoW 抛压归零 + VFY 期权,反弹凶) |
| 仓位 | 极小仓;核心是 VFY 质押 + Vela/HCCE + L3 TVL + zk/隐私计算 beta 驱动 |
⛔ 关键监控: ① Horizen L3 TVL/真实采用(起量?) ② VFY 质押重启吸量 ③ Vela/HCCE 落地 ④ zk/隐私计算大盘 beta(ZEC/XMR)⑤ buy-and-burn 实施 ⑥ Grayscale HZEN 规模。
I) 关键未来事件
| 日期 | 事件 | 方向 |
|---|---|---|
| 已发生(2025-07) | 迁 Base/PoW 终止(抛压归零) | 🟢 利好 |
| 已发生(2025-12) | Horizen L3 主网上线 | 🟡 重建 |
| 进行中(2026-Q1) | ZEN 质押重启 + VFY 奖励 | 🟡 核心催化 |
| 计划(2026-03) | Vela 机密计算平台(是否如期?) | 🟡 里程碑 |
| 进行中 | L3 TVL/真实采用 | 🔴 核心验证点 |
J) 数据源(按 Tier)
Tier-1: CoinGecko zencash· DefiLlama chains(EON TVL=$0)· Coinglass ZEN· Grayscale HZEN Trust· Horizen 官网· Horizen 路线图· Horizen 生态页
Tier-2: The Block DCG 迁移 Base· Horizen Blog 欢迎 Base 隐私· Horizen Blog 移除 Shielded· Mirror ZenIP 42407 代币经济· 2Miners ZEN 矿池关闭· Cryptowisser Tachyon 上线
- 未核(⚪/❌): ❌ Horizen L3 TVL/DAU(无追踪);Coinglass 资金费率/多空比(JS 动态);质押原生 APR(coming soon);Foundation/DCG 持仓;Vela 是否如期发布;HCCE “+400%“基准值;L3 gas 费用分配机制。
📅 v1.0 · 2026-06-20 · 深度档 · 下次复核 2026-07-20 · 老隐私币放弃隐私转Base L3(2017 ZenCash从Zclassic分叉→2018 Horizen→2024-02永久移除shielded放弃隐私币→2025-07迁Base/PoW终止→2025-12 L3主网/定位’合规隐私L3’TEE+ZKP)“隐私叙事已死(主动移除shielded)+准僵尸链转型期(L3 6个月TVL查无)+价值捕获弱+转型执行不确定+但PoW抛压归零/类BTC硬上限/DCG背书/VFY质押期权”: 隐私叙事已死(2024-02 ZenIP 42207 99.97%永久关闭shielded pool失去XMR/ZEC真隐私溢价走相反路)+准僵尸链转型期(EON侧链TVL=$0已停运/L3新链6个月TVL查无/仅~10早期应用大多无数据)+价值捕获弱(L3 gas可能ETH支付/buy-and-burn TBD)+转型执行不确定(TEE+ZKP合规隐私竞争者众Oasis/Secret/Arcium)+过度依赖Base/Coinbase·距ATH$165.92-97.37%·⛔不裸空(已-97.37%极致深跌+类BTC硬上限21M流通86.2%稀释低+PoW挖矿抛压归零2025-07-23永久终止+DCG/Grayscale背书信用+VFY质押交叉激励期权Foundation 100% VFY排放year 1给ZEN质押者最具吸引力催化+buy-and-burn机制网络费回购销毁+zk/隐私计算大盘beta ZEC突破前高XMR ATH+Vela/HCCE/Tachyon产品落地+Thrive 40+项目+转型确定性高99%+治理通过+衍生品中等OI$15.14M) · 工具: research_queue.py 队列 → 深度档