dYdX (DYDX) — 深度档研究报告
📅 报告日期: 2026-06-20 · 复核到期: 2026-07-20 🎯 一句话定性: 老牌去中心化永续合约 DEX(订单簿 CLOB,2023-10 迁 dYdX Chain Cosmos appchain v4)。“真实价值捕获(USDC 质押收益 + 75% 回购,区别于 1INCH 无捕获)+ 但 Hyperliquid 结构性碾压份额 73%→<3% + 费用萎缩 + 但解锁基本结束/回购买盘” — 核心硬伤: ①Hyperliquid 结构性碾压(份额 2023 初 73%→2026 <3%,DeFi 史上最大份额崩塌之一;Hyperliquid 日量 ~30 倍/OI ~100 倍+/TVL ~50 倍,无反超路径)②费用萎缩(30 日 $12.6 万/年化 $10M/Q1 2026 收益 <$100 万 vs 2024 $4,600 万峰值)③生态竞争(Drift/Lighter/Aster 蚕食)④监管 US(Perp 受 CFTC 限,仅 Spot Solana)。距新链 ATH(2024-03-07 $4.52)-97.4%(最深之一)/近 ATL。当前 $0.1185。当前信号: 偏空/高危(Hyperliquid结构性碾压份额73%→<3%+费用萎缩年化$10M+生态竞争Drift/Lighter/Aster+监管US Perp受限) — ⛔不裸空(真实价值捕获USDC质押真实收益+75%净协议费回购DYDX主动买盘区别于1INCH无捕获+解锁基本结束2026-06抛压落幕+已-97.4%极致深跌最深近ATL+P/F~2.2x 2024峰值若量恢复+无DYDX通胀真实收益模式+US/Unlimited/Spot多元期权+perp DEX赛道beta)。 三态: ✅ Tier-1(附URL) / 🧠 推理 / ⚪ 未核 / ❌ 查无
⚠️ 方法论警告(务必先读)
- 新旧币区分: 本档为 DYDX(dYdX Chain,标识
dydx-chain),Cosmos appchain 原生 PoS 币(2023-10 上链,新链 ATH $4.52(2024-03))。旧 ethDYDX(以太坊治理币,ATH $27.78 2021-09)已遗弃(桥 2025-06-13 关,永久锁定,市值仅 $3.5M)。⚠️ “$27 ATH”是旧币,勿混淆。- Hyperliquid 结构性碾压(核心): dYdX perp DEX 份额 2023 初 73%→2026 <3%(DeFi 史上最大份额崩塌之一)。Hyperliquid 日量 ~$3-5B(dYdX ~$100-300M,~30 倍)/OI ~$8B+(dYdX ~$75-175M,~100 倍+)/TVL ~$5B(dYdX ~$96M,~50 倍)。无明确反超路径。
- 费用萎缩: 30 日协议费 仅 $12.6 万/年化 $10.1M(DefiLlama)/Q1 2026 收益 $99.3 万 vs 2024 峰值净费 $4,600 万。量价从高峰大幅萎缩。
- 真实价值捕获(区别于 1INCH!): dYdX v4 交易费(USDC)扣 community tax 后全分验证人/质押者(USDC 计价真实收益,非通胀);2024 累计 $6,300 万 USDC 分质押者。2025-11 Prop#313(59.38%)将回购比例 25%→75%(75% 净协议费回购 DYDX 质押验证人,已回购 >500 万)。
- ⛔不裸空: 真实价值捕获(USDC 质押真实收益 + 75% 回购 DYDX 主动买盘)+ 解锁基本结束(投资人/团队最后 10% 2026-06-01 完成)+ 已 -97.4%(极致深跌,最深之一)近 ATL + P/F ~2.2x(2024 峰值费用,若量恢复)+ 无 DYDX 通胀(真实收益模式)+ US 入场/Unlimited 无许可/Spot Solana/Pyth 多元转型期权 + perp DEX 赛道 beta。结构空头逻辑强但赔率/回购买盘/解锁结束限制下行。
A) 身份核验 ✅
| 维度 | 结果 | 来源 |
|---|---|---|
| 资产性质 | 去中心化永续合约 DEX(CLOB,Cosmos appchain)✅ | 同上 |
| 排名 | #272(CG)/#178(CMC)(市值 ~$100M)✅ | 同上 |
| 供应 | 10亿固定,流通 84.41%,无 DYDX 通胀(真实收益) | ✅ |
| 旧币 | ethDYDX 已遗弃(桥 2025-06-13 关,$3.5M) | ⚠️ |
身份无歧义(新链 DYDX/dydx-chain;旧 ethDYDX 已澄清)。身份核验通过 ✅。
价格快照(✅实时): $0.1185(24h 量 $5.5-7.2M)/ MC $100.0M(#272)/ FDV $113.5M / 流通 8.44亿(84.41%)/ 总量 9.583亿 / 上限 10亿 / 新链 ATH $4.52(2024-03-07)-97.4% / 近期 ATL $0.0667(2025-10)。
B) 赛道定位
老牌去中心化永续合约 DEX(订单簿 CLOB,非 AMM)。v1-v3(2019-23 以太坊 L2 StarkEx)→v4(2023-10 dYdX Chain Cosmos appchain,完全去中心化订单簿,验证人撮合,100% 费用分质押者/验证人)。🔴 核心: Hyperliquid 全面碾压: Hyperliquid 日量 ~$3-5B/OI ~$8B+/份额 44-70%+ vs dYdX Chain 日量 ~$100-300M/OI ~$75-175M/份额 <3%。🧠 dYdX 从 2023 初 73% 份额暴跌至 2026 <3%(DeFi 史上最大份额崩塌之一)。vs GMX/Jupiter Perps <3%。
C) 新手必读 10 项
| # | 项 | 内容 | 标注 |
|---|---|---|---|
| 1 | 做什么 | 去中心化永续合约 DEX(订单簿) | ✅ |
| 2 | 演进 | 以太坊 L2→dYdX Chain Cosmos v4(2023-10) | ✅ |
| 3 | 新旧币 | DYDX(新链)vs ethDYDX(遗弃) | ⚠️ |
| 4 | 价值捕获(亮点) | USDC 质押真实收益 + 75% 回购 | 🟢 |
| 5 | Hyperliquid(硬伤) | 份额 73%→<3%,被碾压 | 🔴 |
| 6 | 费用萎缩 | 年化 $10M vs 2024 $4,600万峰值 | 🔴 |
| 7 | 供应 | 10亿/流通 84.4%/无 DYDX 通胀 | 🟡 |
| 8 | 解锁 | 投资人/团队 2026-06 基本结束 | 🟢 |
| 9 | 催化 | 75% 回购/US 入场/Unlimited | 🟡 |
| 10 | 风险 | Hyperliquid 碾压 + 费用萎缩 + 竞争 | 🔴 |
D) Tokenomics / 解锁
10亿固定(2021-08 一次铸造),流通 8.44亿(84.41%),无 DYDX 通胀(真实收益模式,理论 2% 上限未启动)。 ✅ Tokenomist
分配: 社区金库+奖励 31.28%/过往投资者 27.73%/创始人员工顾问 15.27%/交易奖励 9.33%/未来员工 7%/回溯挖矿 5.03%/LP 3.28%/质押模块 1.08%。
🟢 解锁基本结束: 投资者+团队四批(2023-12 30%/2024-01~06 40%/2024-07~2025-06 20%/2025-07~2026-06-01 最后 10%)→ 已完成。剩 ~1.56亿(15.59%)主要社区金库(依赖治理非自动)。
🧠 结构判断: 🟢 解锁基本结束(2026-06 抛压落幕)+ 无 DYDX 通胀 + 75% 回购主动买盘对冲;🔴 但历史抛压叠加份额失守已反映在 -97.4% 跌幅。
E) §2.5 深度
价值捕获(真实,区别于 1INCH!) 🟢 dYdX v4(Cosmos x/distribution): 每区块交易费(USDC)+gas 扣 community tax 后全分验证人/质押者(USDC 计价真实收益,非通胀新代币)。2024: 协议净费 $4,600 万/累计 $6,300 万 USDC 分质押者。2025-03 回购(初始 25%)→ 2025-11 Prop#313(59.38%)提升至 75%(75% 净协议费回购 DYDX 质押验证人/15% 质押奖励/5% MegaVault/5% Treasury SubDAO,已回购 >500 万)。🔴 但交易量下滑后费用基数萎缩,实际捕获绝对量有限。
真实使用(核心薄弱) 🔴 24h perp 量 $105-115M/7 日 $575.8M/30 日 $31.7亿/累计 $1.58万亿(含 v3)/dYdX Chain 累计 $3,718亿。OI $75-175M。TVL $96.7M。年化费用 $10.1M。30 日协议费 $12.6万。Q1 2026 收益 $99.3万。份额 <3%(2026)vs 2023 初 73%。Hyperliquid 日量 ~30 倍/OI ~100 倍+/TVL ~50 倍。2024 高峰 dYdX 年量 $2,700亿/OI $325M/活跃 10,749。持有者 >70,700/质押者 ~17,700。
生态/动向 dYdX Unlimited(2024-11 无许可市场/MegaVault 自动流动性)/Pocket Protector 收购(2025-07 社交交易)/Solana Spot(2025-12 美国零手续费)/Apple·Google Pay 法币入金/回购升级(2025-11 Prop#313 25%→75%)/US 市场(Perp 受 CFTC 限暂不可 US,Spot 切入寄望 Trump 监管放开)。2024 年报: 量 $2,700亿/净费 $4,600万/175 市场/189 治理。显著衰落但绝对值仍亿级日量,US/Unlimited/Spot 寻第二曲线;与 Hyperliquid 差距结构性短期难逆转。
衍生品(DYDX 代币自身 CEX 期货) ✅ OI $24.55M。期货 24h $25.29M。现货 24h $3.27M。24h 清算 ~$38,896。❌ 资金费率/多空比查无。
F) 需求侧 5 刀 + 🥊辩论
| # | 拷问 | 结论 |
|---|---|---|
| 1 | 谁真付费? | 🟡 有但萎缩: 24h perp 量 $105-115M/年化费 $10M(vs 2024 $4,600万峰值) |
| 2 | 价值进代币吗? | 🟢 真进(亮点): USDC 质押真实收益 + 75% 回购 DYDX;但费用基数萎缩 |
| 3 | Why sell? | 🔴 ①Hyperliquid 碾压份额流失 ②费用萎缩失望盘 ③竞争 ④社区金库释放 |
| 4 | 可外包性(moat)? | 🟡 中: 真实价值捕获 + 回购 + 订单簿技术是真;⚠️ 但 Hyperliquid 流动性/UX 碾压 moat 失守 |
| 5 | TAM + 先例 | 🧠 perp DEX TAM(大);先例: 份额 73%→<3% → 距 ATH -97.4%(被颠覆者出清) |
Crux(胜负手): dYdX 能否靠真实价值捕获(USDC 收益 + 75% 回购)+ US 入场 + Unlimited + Spot 扩张,在 Hyperliquid 结构性碾压(份额 <3%)+ 费用萎缩下守住相关性并复苏? 真实价值捕获 + 回购 + 解锁结束是真,但 Hyperliquid 碾压 + 费用萎缩是核心隐患。 置信度: 偏空/高危(Hyperliquid 结构性碾压份额 73%→<3% + 费用萎缩年化 $10M + 生态竞争 + 监管 US),但⛔不裸空——真实价值捕获(USDC 收益 + 75% 回购买盘,区别 1INCH)+ 解锁基本结束 + 已 -97.4% 近 ATL + P/F ~2.2x(2024 峰值)+ 无通胀 + US/Unlimited/Spot 期权 + perp 赛道 beta。⭐ “老牌 perp DEX 被 Hyperliquid 碾压,真实捕获 + 回购但份额崩,深熊 + US/复苏期权”。
G) Trap 5 维 + 估值
| 维度 | 分 | 理由 |
|---|---|---|
| 真实使用 vs vanity | 🟡 3/5 | 真实 perp 量/费用(非空气)但份额 <3% + 费用萎缩 |
| 解锁/稀释 | 🟢 2/5 | 解锁基本结束(2026-06)+ 无 DYDX 通胀;剩社区金库依赖治理 |
| 持仓集中 | 🟡 3/5 | 投资人 27.73%/团队 15.27%(已解);社区金库 31.28%;⚪流通集中度未核 |
| 估值过热 | 🟢 2/5 | 距 ATH -97.4%(极致出清);P/F ~10x(当前)/~2.2x(2024 峰值若量恢复) |
| 叙事/信源质量 | 🟡 3/5 | 真实价值捕获 + 回购 + US 扩张真;扣分=Hyperliquid 碾压 + 份额崩 |
| 综合 | 🔴 偏空/高危 (约 2.6/5) | 真实业务(非空气,有真实捕获 + 回购 + 解锁结束),但 Hyperliquid 碾压 + 费用萎缩 = 高危;主逻辑”老牌 perp DEX 被 Hyperliquid 结构性碾压(份额 73%→<3%),真实价值捕获 + 回购但份额崩 + 费用萎缩” |
估值对标: 🟡 MC $100M/FDV $113.5M。年化费用 $10.1M → P/F ~10x(当前萎缩费用)/~2.2x(2024 峰值 $4,600万,若量恢复极度压缩)。市值/2024 量 0.037%。距 ATH -97.4%。综合: Hyperliquid 碾压 + 费用萎缩,真实捕获 + 回购 + US 期权,偏空;但真实价值捕获 + 75% 回购买盘 + 解锁结束 + 已 -97.4% + P/F~2.2x 弹性 → 不裸空。
H) 操作信号
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 方向 | 偏空/高危(Hyperliquid 结构性碾压份额 73%→<3% + 费用萎缩年化 $10M + 生态竞争 Drift/Lighter/Aster + 监管 US Perp 受限)🧠 |
| 信心 | 中(Hyperliquid 碾压/费用萎缩逻辑强,但真实价值捕获 + 75% 回购买盘 + 解锁结束 + 已 -97.4% + US 期权使空头赔率受限) |
| 入场(试空) | 🧠 ⛔不裸空(真实捕获 + 75% 回购买盘 + 解锁结束 + 已 -97.4%);仅 perp/US 叙事拉升衰竭时极小仓(~$0.18 上方参考) |
| 失效/警惕 | US perp 监管开放、份额复苏、Unlimited 生态扩张、费用回升、回购加码、perp 牛市 = 空头失效 |
| 目标 | 不设激进目标(已 -97.4% + 真实捕获 + 75% 回购 + US 期权,反弹凶) |
| 仓位 | 极小仓;核心是 US 入场 + 份额企稳 + 回购 + Unlimited/Spot + perp 赛道 beta 驱动 |
⛔ 关键监控: ① US perp 监管开放(Trump) ② perp DEX 份额(vs Hyperliquid 企稳/继续流失)③ 真实费用收入/回购执行 ④ Unlimited/Spot 扩张 ⑤ 社区金库释放 ⑥ perp DEX 赛道 beta。
I) 关键未来事件
| 日期 | 事件 | 方向 |
|---|---|---|
| 已发生(2025-11) | Prop#313 回购 25%→75% | 🟢 利好(主动买盘) |
| 已发生(2026-06-01) | 投资人/团队最后 10% 解锁完成 | 🟢 抛压落幕 |
| 进行中 | US perp 监管开放(Trump 政策) | 🟡 最大催化 |
| 进行中 | perp DEX 份额(vs Hyperliquid) | 🔴 核心验证点 |
| 2026 | Pyth 实时价格指数(大宗/股票 perp)/US Spot 扩张 | 🟡 扩张 |
J) 数据源(按 Tier)
Tier-1: CoinGecko dydx-chain· CoinGecko ethDYDX· DefiLlama dYdX V4· Coinglass DYDX· dYdX 2024 年报· dYdX Foundation 费用/质押· dYdX 回购计划· dYdX 代币分配文档· Tokenomist dydx
Tier-2: CoinDesk 回购 75%· The Block US/Spot· The Defiant Unlimited· Yellow.com Hyperliquid 份额· CoinLaw dYdX 统计
- 未核(⚪/❌): ❌ Coinglass 资金费率/多空比(JS 动态);MegaVault 当前精确 TVL($12M-$79M 冲突);链上质押 APR 实时;DefiLlama fees 页(403)。
📅 v1.0 · 2026-06-20 · 深度档 · 下次复核 2026-07-20 · 老牌去中心化永续合约DEX(订单簿CLOB/2023-10迁dYdX Chain Cosmos appchain v4)“真实价值捕获(USDC质押收益+75%回购区别于1INCH无捕获)+但Hyperliquid结构性碾压份额73%→<3%+费用萎缩+但解锁基本结束/回购买盘”: Hyperliquid结构性碾压(份额2023初73%→2026<3% DeFi史上最大份额崩塌之一/日量~30倍OI~100倍+TVL~50倍无反超路径)+费用萎缩(30日$12.6万/年化$10M/Q1收益<$100万vs2024$4,600万峰值)+生态竞争(Drift/Lighter/Aster)+监管US(Perp受CFTC限仅Spot Solana)·距新链ATH$4.52-97.4%/近ATL(旧ethDYDX ATH$27.78已遗弃)·⛔不裸空(真实价值捕获USDC质押真实收益2024$6,300万分质押者+75%净协议费回购DYDX 2025-11 Prop#313已回购>500万主动买盘区别于1INCH无捕获+解锁基本结束2026-06-01最后10%完成抛压落幕+已-97.4%极致深跌最深近ATL+P/F~10x萎缩费用/~2.2x 2024峰值若量恢复+无DYDX通胀真实收益模式+US入场/Unlimited无许可/Spot Solana/Pyth多元转型期权+perp DEX赛道beta) · 工具: research_queue.py 队列 → 深度档