Sky (SKY, 原 MakerDAO) — 深度档研究报告
📅 报告日期: 2026-06-19 · 复核到期: 2026-07-19 🎯 一句话定性: 原 MakerDAO(2024 Endgame 重塑,MKR→SKY 1:24,000)。DeFi 真实现金流最强协议之一 + 本批基本面最硬: TVL $5.9B、年化收入 $245M、USDS $11B(第三大稳定币,2.5x>USDe)、真实 Smart Burn Engine(年回购销毁 ~$102M)、P/F ~3.25x / P/E ~7.4x(DeFi 蓝筹最便宜之一)、S&P 给 ‘B-’ 评级、仅 -43% from ATH(本批最抗跌)。但: 60-70% 收入靠 RWA 美债(利率依赖)+ 价值捕获间接(Smart Burn 被动非分红,SSR 收益归 USDS 存款人)+ 6亿/年 SKY 排放 + 治理复杂。当前 $0.0574。当前信号: 中性偏多(基本面真实现金流+最便宜估值)/ 时机中性(RWA利率依赖+价值捕获间接) — ⛔不裸空(真现金流+S&P评级+仅-43%)。 三态: ✅ Tier-1(附URL) / 🧠 推理 / ⚪ 未核 / ❌ 查无
⚠️ 方法论警告(务必先读)
- 本批基本面最硬 + 最便宜: P/F ~3.25x、P/E ~7.4x($184M 净利)是 DeFi 头部协议最低之一;真实现金流(年收入 $245M)+ 真实回购销毁(Smart Burn $102M/年)。这是质量价值标的,非空头。
- 价值捕获间接(核心折扣): Smart Burn Engine 用协议盈余在公开市场买 SKY 销毁(持有者被动受益,非直接分红);Sky Savings Rate(3.75-4.5%)收益归 USDS 存款人非 SKY。SKY 仅间接捕获——这是估值折扣的核心来源。
- RWA 利率依赖: 60-70% 收入来自美债/货基/信贷(RWA 持仓 >$2B)。美联储降息周期深入 → 收入大幅压缩,是最大基本面风险。
- 排放 vs 销毁拉锯: 每年 6亿 SKY 排放给 USDS 存款人(通胀)vs Smart Burn 销毁;当价 <$0.17 时销毁名义 token 多于排放(略净减)。
A) 身份核验 ✅(撞名已排除)
| 维度 | 结果 | 来源 |
|---|---|---|
| 合约 | 0x56072c95faa701256059aa122697b133aded9279(Ethereum)✅ | 同上 |
| 排名 | #57(市值 $1.336B)✅ | 同上 |
| MKR→SKY | 1 MKR = 24,000 SKY(固定双向可逆无期限);MKR 仍存,~19% 未迁移 | ✅ OKX Learn |
| 撞名 | 排除 Skycoin/Skylar/SKYAI 等;确认原 MakerDAO 传承(USDS/DAI 发行方) | ✅ |
身份确认(原 MakerDAO),撞名排除。身份核验通过 ✅。
价格快照: $0.05738 / MC ~$1.336B(#57)/ FDV ~$1.346B / MC/FDV 99.3%(近全流通无大锁仓)/ 流通 23.29B / 总量 23.46B / 24h 量 ~$12.79M / ATH $0.1005(2024-12-04)-43.0%(本批最抗跌)/ ATL $0.03583(2025-02)。
B) 赛道定位
DeFi CDP 稳定币发行协议龙头 → RWA 混合收益(原 MakerDAO)。核心产品 USDS(原 DAI 升级)/sUSDS,Sky Savings Rate(SSR)3.75-4.5% APY。抵押品: ETH/WBTC CDP + RWA(美债/信贷)+ Spark。🧠 Endgame 架构: Stars(半自治 SubDAO)= Spark(借贷)/Bloom(RWA)/Grove(CLO 信贷 $1B)/Keel(Solana $2.5B)/NewChain(专属 L1 规划)。USDS 供应 ~$11B = 第三大稳定币(仅次 USDT/USDC,2.5x > Ethena USDe $4.58B)。
C) 新手必读 10 项
| # | 项 | 内容 | 标注 |
|---|---|---|---|
| 1 | 做什么 | USDS/DAI 稳定币发行(CDP + RWA)+ Sky Savings Rate | ✅ |
| 2 | 解决什么问题 | 去中心化超额抵押稳定币 + RWA 收益;DeFi 储蓄利率 | ✅ |
| 3 | 团队 | Rune Christensen(2014 创 MakerDAO);Endgame 设计师 | ✅ |
| 4 | 转换 | MKR→SKY 1:24,000(固定可逆);MKR 仍存 ~19% 未迁移 | ✅ |
| 5 | 真实收入 | 年化收入 $245M(总费 $411M);Q1 2026 $123.79M(记录) | ✅ DefiLlama |
| 6 | 价值捕获 | Smart Burn Engine(协议盈余买 SKY 销毁,$102M/年);持有者被动受益 | ✅ Tokenomics.com |
| 7 | USDS | 供应 ~$11B(第三大稳定币,2.5x > USDe) | ✅ |
| 8 | 收入来源 | RWA(美债/货基/信贷)60-70% + Spark 稳定费 20-25% + CDP 10-15% | ⚠️ |
| 9 | 估值 | P/F ~3.25x / P/E ~7.4x(DeFi 蓝筹最便宜之一) | ✅ |
| 10 | 评级 | S&P Global ‘B-’ 信用评级(2026-05,机构里程碑) | ✅ |
D) Tokenomics
总量 23.46B SKY,流通 23.29B(99.3%,近全流通)。MKR×24,000=~24亿,其余~210亿是 SKY farming 排放池(2024 起)。 ✅
| 维度 | 数据 |
|---|---|
| 年度排放 | 6亿 SKY/年(给 USDS 存款人的 Sky Token Rewards,通胀) |
| Smart Burn | 协议盈余买入销毁,$1M USDS/天上限,年化购买力 $365M;2025 实际销毁 $102.2M |
| 净效果 | 价 <$0.17 时销毁名义 token > 排放(略净减);2026-03 治理投票减缓新 token 创建 |
| Staking | SKY 质押价值 $570.42M(占 MC 43.21%) |
🧠 结构判断: 99.3% 流通无解锁悬顶(优)。✅ Smart Burn 是真实回购销毁(用协议盈余,非印币),但 vs 6亿/年排放是拉锯。核心矛盾: 排放给 USDS 存款人(拉新)vs 回购给 SKY 持有者——价值在两方间分配,SKY 捕获是间接的。
E) §2.5 深度
真实收入(DeFi 最强之一,核心) ✅ TVL $5.917B,年化总费 $411.19M,年化收入 $244.93M,持有者收入 $95.11M,累计费 $1.161B。Q1 2026 $123.79M(记录),净盈余 $46M。国库 $101.28M。收入构成: RWA(美债/货基/信贷,持仓 >$2B)60-70% + Spark 稳定费($83.74M)20-25% + 加密 CDP 10-15%。这是 DeFi 最接近”传统企业现金流”的协议。
价值捕获(间接,折扣源) ⚠️ Smart Burn Engine: 协议盈余在公开市场买 SKY → null 地址销毁($1M USDS/天,2025 销毁 $102M),持有者被动受益(供应减少)。双轨: ① SKY 回购销毁(给持有者,被动)② SKY Token Rewards 6亿/年(给 USDS 存款人,通胀)③ SSR 3.75-4.5%(给 USDS 存款人,协议盈余直付)。🔴 SKY 仅间接捕获(无直接分红),这是估值折扣核心。
衍生品 ✅ OI ~$25.69M(OI/市值 ~1.9% 低,现货主导),24h 期货 $22.74M(Binance/OKX)。❌ 资金费率/多空比查无(Coinglass)。
RWA/竞争/机构 ⚠️ RWA 60-70% 收入(Monetalis/BlockTower,美债峰值 $2.18B)= 美联储利率依赖。✅ S&P ‘B-’ 评级(2026-05,机构采纳里程碑)。SDEV 持 ~8.78% SKY($147M)。USDS $11B > USDe $4.58B(2.5x);Ethena 从峰值 $14.7B 缩水。
F) 需求侧 5 刀 + 🥊辩论
| # | 拷问 | 结论 |
|---|---|---|
| 1 | 谁真付费? | ✅ 真付费极强: USDS 借款人付稳定费 + RWA 美债收益 + Spark 借贷,年化收入 $245M。DeFi 真实现金流最强之一 |
| 2 | 价值进代币吗? | 🟡 Smart Burn 真回购销毁(用盈余非印币)是真捕获,但间接被动(无直接分红)+ 6亿/年排放对冲。中性偏正 |
| 3 | Why sell? | 🟡 ①6亿/年 SKY 排放(给存款人)②价值捕获间接的折扣 ③RWA 美债利率下行担忧 ④治理复杂参与低 |
| 4 | 可外包性(moat)? | ✅ 强: USDS $11B(第三大稳定币)+ 10 年品牌 + RWA 规模 + Endgame 生态;⚠️ 但 USDe/Ondo 竞争,RWA 对手方风险 |
| 5 | TAM + 先例 | ✅ TAM 极大(稳定币 + RWA 万亿);先例正面: 真实盈利 + S&P 评级 + USDS 超 USDe;DeFi 少见的可持续现金流 |
Crux(胜负手): Sky 能否在美联储降息(压缩 RWA 收入)+ 价值捕获间接的折扣下,靠 USDS 规模增长 + Smart Burn 回购 + Endgame 生态维持 P/F 3.25x 的便宜估值兑现为代币价值? 基本面是 DeFi 最硬之一(真现金流 + 便宜 + S&P 评级),问题是 SKY 间接捕获 + RWA 利率依赖。 置信度: 中性偏多基本面(真实现金流 + P/F 3.25x 最便宜 + Smart Burn 真回购 + USDS 龙头 + S&P 评级)/ 时机中性(RWA 利率依赖 + 价值捕获间接 + 上行有限),⛔不裸空——真现金流 + S&P 评级 + 仅 -43%(本批最抗跌)+ 真回购。本批少见质量价值标的(同 UNI)。
G) Trap 5 维 + 估值
| 维度 | 分 | 理由 |
|---|---|---|
| 真实使用 vs vanity | 🟢 1/5 | DeFi 真实现金流最强之一(年收入 $245M/USDS $11B/TVL $5.9B);非 vanity |
| 解锁/稀释 | 🟡 3/5 | 99.3% 流通无悬顶(优),但 6亿/年排放 vs Smart Burn 销毁拉锯 |
| 持仓集中 | 🟢 2/5 | 近全流通分散;SDEV 持 8.78%;质押 43% |
| 估值过热 | 🟢 1/5 | P/F 3.25x / P/E 7.4x DeFi 最便宜之一;距 ATH 仅 -43%(本批最抗跌) |
| 叙事/信源质量 | 🟢 1/5 | 真实盈利 + S&P ‘B-’ 评级 + USDS 超 USDe + 10 年龙头;信源最硬之一 |
| 综合 | 🟢 健康/质量 (约 1.6/5) | 非陷阱;本批基本面最硬 + 最便宜的质量价值标的;主逻辑”真现金流 + 便宜 vs 价值捕获间接 + RWA 利率依赖” |
估值对标: 🟢 P/F ~3.25x(MC $1.336B / 年化费 $411M)、P/R ~5.45x(收入 $245M)、P/E ~7.4x($184M 净利)——DeFi 头部协议最便宜之一(比肩/低于 AAVE/UNI)。2026 预测 P/E 10-12x(基金会预测打折)。⚠️ 但市场用此折价反映: 价值捕获间接(Smart Burn 被动)+ RWA 利率依赖。综合: 基本面质量高 + 估值最便宜,但价值捕获间接 + RWA 依赖是折扣源,中性偏多/观望。
H) 操作信号
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 方向 | 中性偏多(基本面真实现金流 + 最便宜估值)/ 时机中性 🧠 |
| 信心 | 基本面中-高(真现金流 + P/F 3.25x + S&P 评级)/ 时机中性(RWA 利率依赖 + 价值捕获间接 + 上行有限) |
| 配置思路 | 🧠 ⛔不裸空(真现金流 + 真回购 + 仅 -43%);质量价值标的,P/F 3.25x 便宜可逢低关注,但 RWA 利率依赖需接受 |
| 失效/警惕 | 美联储深度降息压缩 RWA 收入、USDS 增长停滞、价值捕获仍间接 = 偏空;USDS 持续增长 + 净销毁加速 + 利率企稳 = 偏多 |
| 目标 | 不设激进目标(基本面质量 + 上行有限 0-25%/下行 40-50%) |
| 仓位 | 质量配置仓(DeFi 真现金流敞口);非投机 |
⛔ 关键监控: ① 美联储利率(RWA 收入 60-70% 依赖)② USDS 供应增长(能否破 $11B 向 $20B)③ Smart Burn 净销毁 vs 6亿/年排放 ④ 收入趋势(Q1 2026 $124M 能否延续)⑤ vs USDe/Ondo 竞争 ⑥ Endgame/NewChain 进展 ⑦ S&P 评级变动。
I) 关键未来事件
| 日期 | 事件 | 方向 |
|---|---|---|
| 已发生(2025-02) | Smart Burn Engine 启动(2025 销毁 $102M);USDS 超越 USDe(2.5x) | 🟢 利好(价值捕获 + 龙头) |
| 已发生(2026-05-19) | S&P Global 给 SKY ‘B-’ 信用评级(机构采纳里程碑) | 🟢 利好 |
| 已发生(2026-03) | 治理投票减缓新 token 创建(收紧供应) | 🟢 利好(减排) |
| 进行中 | Endgame Stars(Spark/Bloom/Grove/Keel/Obex $2.5B)+ NewChain L1 | 🟡 双向(生态扩张/执行风险) |
| 持续 | 美联储利率(RWA 收入 60-70% 依赖)+ 价值捕获间接 | 🔴/🟡 核心风险 |
J) 数据源(按 Tier)
Tier-1: CoinGecko sky· DefiLlama Sky Protocol· DefiLlama USDS· Coinglass SKY· Sky 开发者文档 Smart Burn· Maker 治理投票(vote.makerdao.com)
Tier-2: Tokenomics.com Smart Burn $102M· CoinDesk 治理减排· DailyCoin USDS 超 USDe· Phemex Q1 2026 收入· CoinLaw MakerDAO Statistics· TheBlock Obex $2.5B· OKX MKR→SKY· CoinStats AI 估值· Messari
- 未核(⚪/❌): SKY 资金费率/多空比(Coinglass);MKR 当前 OI/资金费率;SKY farming 详细排放表(部分混淆);NewChain 上线时间;现货 SKY ETF(查无)。
📅 v1.0 · 2026-06-19 · 深度档 · 下次复核 2026-07-19 · 本批基本面最硬+最便宜质量价值标的·真实现金流(年收入$245M/USDS$11B)+Smart Burn真回购+P/F3.25x+S&P评级 vs 价值捕获间接+RWA美债利率依赖·⛔不裸空 · 工具: research_queue.py 队列 → 深度档